农产品策略日报：国内油脂库存仍处上升节奏 料油脂价格承压下行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-05-25 国内油脂库存仍处上升节奏 料油脂价格承压下行 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 空单 持有 P1709 3月21日 5660 5830 - - 豆油 观望 菜油 空单持有 OI709 3月9日 7000 - - 豆粕 多单持有 M1709 4月12日 2800下方 2700 2900 3000 菜粕 观望 - 软商品 白糖 观望 棉花 观望 - - - - - - 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年5月25日 2/15 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点： 国内油脂库存仍处上升节奏 料油脂价格承压下行 （1）2017年3月份俄罗斯豆油产量为4.35万吨。分析机构UkrAgroConsult称，2017年3月份俄罗斯豆油产量为4.35万吨，比上月的4.16万吨增加4.5%，比上年同期的4.14万吨增加5%。2016/17年度迄今为止，俄罗斯豆油产量已经创下历史新高。 （2）凉爽湿润的天气令美国中西部地区大豆播种中断，且不利于正在生长的作物。美国大平原北部天气较为温暖，将有利于大豆播种及生长。在美国三角洲地区，天气有利于大豆作物生长。 （3）5月24日全国港口食用棕榈油库存总量60.5万，较昨日60.81万吨降0.5%，较上月同期的59.22万吨增1.28万吨，增幅2.2%，较去年同期57.8增2.7万吨，增幅4.6%。 逻辑：国际市场，因斋月临近外围棕榈油需求增加，不过在棕油复产节奏不变下，预计棕榈油中长期压力依旧。豆油方面，美豆播种因降雨中断，但巴西农户的销售步伐因雷亚尔汇率下跌而加快且巴西大豆丰产，美豆价格承压下行。综合来看，油脂供大于求格局延续，基本面偏弱。 国内市场，上游供应，国内油脂港口库存依旧继续上升，预计后期随着进口油料继续上升、国内油厂开工率上升等影响下，油脂整体库存仍将处于季节上升周期。下游消费，值油脂消费淡季，豆棕价差过小挤占棕榈油市场份额，棕榈油成交疲软，油脂下游环节依旧维持弱势。故综合内外市场，棕榈油复产周期下，油脂价格中长期压力依旧。 偏空 趋势：P1709空单续持（P1709，3月21日5660进场，止损位5830） 豆类 观点：美中西部天气不利大豆播种，天气炒作或将拉开帷幕 （1）据气象服务机构Meteorlogix，美国西部：周三天气干燥或仅有少量小雨。周四天气大体上干燥。周五天气干燥或仅有少量小雨。周六有中到大雨。周日至周一偶有小雨。气温接近至低于正常水准。东部：周三偶有降雨，雨量预期为中到大雨。周四天气干燥或仅有少量小雨。周五及周六偶有降雨，雨量预期为中到大雨。周日天气干燥或仅有少量小雨。周一有小雨。周五前气温接近至低于正常水准，周六及周日气温接近至高于正常水准，周一气温接近至低于正常水准。凉爽湿润的天气令美国中西部地区大豆播种中断，且不利于正在生长的作物。 （2）据天下粮仓对35家大中小型饲料厂统计，2017年4月份全价饲料产量37.18万吨，环比2017年3月份33.24万吨增长11.85%，同比2016年4月份的36.85万吨增长0.90%。4月份养殖业继续缓慢恢复，其中，4月份生猪存栏环比上月增加0.4%，猪料需求也略有增加，但禽类养殖仍处于亏损中，禽料需求不增反略降，而随着气温上升，水产养殖业继续回暖，水产料需求也继续增加，但整体仍处于低水平。 （3）5月24日全国各省生猪平均价格为13.32元/公斤，较昨日下跌0.07元/公斤，猪粮比为7.94：1，较昨日下跌0.05元/公斤。国内生猪价格相比昨日稳中小幅回落。整体跌幅较昨日有所缩窄，现在生猪市场需求疲软，标准猪供应偏少，非标猪充足，猪源消化仍比较缓慢，由此来看节日提振作用一般，屠宰企业无提量动作，销售压力较大，因此仍有压价意向，预计短期猪价或延续稳中小幅回落态势。 逻辑：国际方面，南美丰产兑现，出口节奏造成市场波动；美豆新作面积预增，近期土地潮湿，不利于大豆播种，天气炒作窗口可能即将打开。国内方面，5-7月大豆到港量庞大，豆粕供应相对充足；二、三季度为养殖业需求旺季，豆粕价格存在上涨预期，但环保压力较大，能繁母猪存栏恢复缓慢，预计豆粕需求增幅有限，价格弱势运行。 偏多 期货：M1709多单持有（4月12日入场，2800下方，止损2700，止盈2900，目标3000） 套利：油粕比：空Y1709/M1709，（2月23日，入场2.27上方，止损2.4，目标1.9） 期权：观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年5月25日 3/15 菜籽类 观点： 菜粕需求呈现季节性增加，关注期价下方支撑有效性 （1）据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交量为3000吨，环比100%；成交均价2360元/吨，环比-0.42%。 （2）据天下粮仓数据显示，纳入调查的35家大中小型饲料厂4月份水产饲料产量为4.12万吨，环比增加119%，较上年同期的4.62万吨下降10.82%。 逻辑：上周沿海油厂菜籽压榨量增加，沿海菜籽库存量大幅减少，沿海菜粕库存量继续增加，关注后期菜籽进口到港情况，近期菜粕供给相对平稳；菜粕需求方面，随着水产养殖旺季的临近，菜粕需求量较大，预计后期菜粕供需逐渐趋紧。豆粕方面，巴西大豆收割结束，阿根廷大豆收割进度加快，市场预期美豆种植面积继续上调，目前美豆种植比较顺利，后期需重点关注美洲天气变化及南美大豆销售进度；国内方面，由于大豆进口量较大，港口大豆库存量维持在较高水平，预计后期国内大豆、豆粕供给仍然充足，又目前生猪存栏量较低，豆菜粕价差维持较低水平，豆粕对菜粕的影响较大。技术上，昨日菜粕主力合约维持低位震荡，日K线收阳，持仓量和成交量增加，近日关注菜粕主力合约下方2300一线附近支撑的有效性。综上分析，预计近期菜粕期价维持区间运行。 区间运行 单边策略：观望 套利策略：做空OI709-RM709（2月22日进场，入场点4670，反弹止盈4150）；做扩豆菜粕价差（5月15日，入场点410） 白糖 观点：上下两难，郑糖维持震荡 （1）海关数据显示，4月我国进口食糖19万吨，同比下降14.1%；1-4月累计食糖进口量为109万吨，同比增加30.9%。16/17榨季累计进口食糖154.5万吨，较15/16榨季同期下降约21%。 （2）印度北方邦2016/17榨季糖产量达875万吨，同比 (685万吨) 增长27.6％，创2006/07榨季以来（850万吨）最高记录。该邦超过马邦并成为印度最大的食糖产地。 （3）22日，中国商务部公布了对进口食糖保障措施调查的终裁决定，即日起对进口食糖实施最高保障措施。这一决定引发了巴西糖商的担忧，巴西蔗糖工业联盟（Unica）预计这一措施将让巴西食糖出口量一年减少80万吨。 逻辑：贸易政策落地，商务部采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年，第一年为45%左右，后期食糖进口量将明显下降，进口成本大幅上升，对国内食糖形成较强支撑；在产需有缺口的情况下，后期若国家不继续抛储，食糖后期供需或偏紧；同时，在提高关税的基础上，进口许可管理制度继续实施，则食糖进口仍取决于政策，白糖长期来看还是政策市，后期决定价格走势的关键因素或取决于走私、抛储及消费上来。操作方面，我们认为，本榨季结束到新榨季开榨前，郑糖或处于高位震荡态势，长期仍是偏空；短期上涨难度较大，但深跌条件不够，榨季后期不排除有大幅反弹可能，建议短期偏空思路操作，下跌后期可考虑买入9月合约。 高位震荡 期货操作：观望 期权操作：观望 棉花 观点：储备棉成交率走低 郑棉寻求方向指引 （1）5月24日储备棉成交率53.19%，成交均价15320（+14）元/吨；5月25日挂拍2.97万吨，其中新疆棉1.29万吨。 （2）5月23日中国棉花价格指数3128B为16076（+4）。 （3）瑞嘉国际信息，印度棉S-6报价43450卢比/candy，折美元报价85.50美分/磅。 逻辑：国内方面，2016/17年度国内棉花当季供需缺口或小于200万吨，以当前储备棉成交率推算，截止8月底储备棉累计成交量或将达到250-260万吨。郑棉仓单量大，对郑棉价格形成压制，在仓单有效流出前，预计郑棉价格难有趋势性上涨行情。下游国内外纱线价格倒挂，国产纱竞争力增强，但下游销售情况现走弱迹象。国际方面，美棉阶段性快速上涨行情暂告一段段落，印度国内棉花价格高位震荡。技术上，郑棉震荡区间上下边界收窄，寻求方向指引。综合分析，印棉高位震荡，美棉回调走势，中国储备棉轮出进行中，郑棉仓单压力大，预计郑棉短期宽幅震荡；长周宽幅震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年5月25日 4/15 期全球库存压力逐步缓解，长线看涨。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年5月25日 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-82.000.000.00%--9-5月184.006.003.37%--9-1月266.006.002.31%--1-5月-134.00-8.00-6.35%--9-5月-306.00-8.00-2.68%--9-1月-172.000.000.00%--1-5月-140.0018.0011.39%--9-5月-322.0014.004.17%--9-1月-182.00-4.00-2.25%--1-5月29.00-7.00-19.44%--9-5月-2.00-10.00-125.00%--9-1月-31.00-3.00-10.71%--1-5月-51.00-1.00-2.00%--9-5月137.005.003.79%--9-1月188.006.003.30%--2.16-0.01-0.38%0.146.88%2.72-0.04-1.46%0.239.05%383.33-35.34-8.44%-129.34-25.23%-3