核心观点
中国网约车市场正经历从“野蛮生长”到“合规智能”的深刻转型，核心矛盾已从资本补贴转向自动驾驶规模化与人车关系的制度重构。网约车流量持续分散化，聚合平台模式崛起整合运力，占据约25%-30%订单份额，抽佣比例逐步政策化，为二线平台带来结构性机会。预计到2030年，网约车市场规模将达近万亿元，聚合平台与多地“非一车一平台”政策为其他玩家创造空间。Robotaxi凭借L4级自动驾驶技术突破，成为破局关键，多传感器融合、车路云协同提升安全性，Waymo等领军企业事故率较人类驾驶员降低超80%。硬件成本持续下探，BOM从百万级降至30万元区间，单位经济模型转正可期。政策体系日益完善，技术商业化加速落地。
关键数据
- 2024年公司总交易价值（GTV）达170亿元，市占率5.4%位居行业第二。
- 2025H1月活司机进一步增至54.4万人，同比+53.5%；月活用户同比+57.4%至0.38亿人；订单量同比+49.0%至3.8亿单。
- 2025H1公司定制车车队规模达3.7万辆位居行业首位。
- 2024年公司定制车履行订单GTV占公司总GTV的25.1%。
- 2024年公司进入85个新城市，2025H1再扩27个新城市。
- 2025H1公司非一二线城市GTV占比提升至6.4%。
- 2025H1公司定制车车队规模增至3.7万辆，位居行业首位。
研究结论
公司积极把握行业机遇，深化与聚合平台合作，高效获取流量并扩大市场份额。2022至2024年平台司机单位收入持续高于行业平均水平，驱动运力规模快速扩张。公司通过轻资产模式加速下沉市场渗透，长期有望通过高线城市GTV占比提升改善毛利率。公司围绕定制车优化空间、增添智能功能提升了出行服务的舒适性，打造了标准化出行体验。随会员体系与APP应用逐步完善，有望降低获客成本、增强盈利能力和平台壁垒。吉利与Waymo联合推出极氪RT，并将于同年启动量产交付，凸显吉利高端整车智造实力。基于SEA浩瀚架构的领克Z10已在苏杭试点Robotaxi服务，并计划于2026年推出完全定制车型，实现成本与体验的平衡。吉利集团成立千里智驾，集团集中资源提升研发效率，有望加速L4级技术落地。公司依托吉利集团全产业链赋能，正向“整车制造+运营服务+技术研发”一体化的Robotaxi平台进化，有望复制网约车业务成功经验，打通自动驾驶商业化闭环。基于网约车业务稳步发展、Robotaxi业务空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。
