单店恢复增长，盈利大幅修复

2025-09-04 李芳芳国元国际乐

投资要点：
- 收入降幅收窄，盈利大幅修复。2025上半年公司实现收入12.2亿元（同比-2.9%），净利润1.08亿元（同比+228%）。
- 单店恢复增长，布局新渠道。自营/特许经营店效同比分别+12.7%/8.7%，拓展山姆会员店、永辉等新渠道及海外市场。
- 经营提质，利润率显著提升。毛利率58.6%（提升3.2个百分点），净利率8.8%（提升6.2个百分点），成本端原材料价格低、费用端租金/人效优化。
目标价与评级：目标价2.88港元（对应25年28倍PE，较现价涨20.5%），给予“买入”评级。预计25-27年归母净利润分别为2.06/2.4/2.76亿元（同比+109.6%/16.5%/15.2%）。
关键数据：
- 收入：12.2亿元（-2.9%）；净利润：1.08亿元（+228%）。
- 门店：2864家（自营1573家，特许经营1291家，较年初分别下降18/149家）。
- 利润率：毛利率58.6%，销售费用率48.1%，管理费用率9.48%，净利率8.8%。
风险提示：原材料成本上涨、市场竞争加剧、消费需求不及预期。
渠道策略：产品适配不同渠道（如会员店定制产品、量贩散称产品），推进海外（东南亚）及电商业务。
门店改革措施：精准考核激励、线上线下融合、无人值守/延长营业时间、内部平台赋能提升服务。