25H1点评：净利润增214%，并表及投资、经纪带动增长

核心观点与关键数据

国泰海通2025年半年报显示，并表海通证券后公司业绩显著提升。2025H1归母净利润同比增长213.7%至157.4亿元，营业收入同比增长39.9%至238.7亿元，扣除其他业务后营业收入同比增长80.5%至230.1亿元。公司总资产和归母净资产同比分别增长100.9%和91.2%，经营杠杆小幅提升至4.6x。

主营业务结构

公司资本金业务在营收结构中占比最高，2025H1资本金业务（净利息/净投资收入）合计占公司营收的54%，其中净利息和净投资收入占比同比分别提升7.2%和9.8%。投资业务是公司占比最高的业务，2025H1占比41%。经纪、投行、资管等轻资本业务占比分别同比+6.0pct、-1.0pct和-0.5pct。

盈利驱动因素

公司业绩提升主要得益于信用、投资、经纪业务发力。并表后，经纪和信用业务市场份额提高，金融投资资产规模同比增长85.0%至8029.1亿元，带动净利息/净投资/经纪收入分别提升205.4%/83.6%/86.3%。投行和资管业务收入分别同比增长19.4%和34.2%，得益于合并后团队扩容和能力强化。

研究结论与投资建议

考虑到市场持续上行和公司规模提升，分析师上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为258/220/240亿元，同比增速分别为98%/-14%/9%，对应PB分别为1.1/1.0/1.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场大幅波动、业务拓展不及预期及研报使用信息滞后风险。