业绩持续高增，构建算力全产业链布局

公司业绩表现

• 2025年半年报显示，海光实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。
• 扣非归母净利润10.9亿元，同比增长33%。
• Q2单季收入30.64亿元，同比增长41.15%，归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%。
• Q2毛利率59.33%，同比下降4.5个百分点，主要受产品结构调整、材料成本增加及长期待摊费用摊销影响。

下游需求验证

• 公司25Q2期末存货60.13亿元，合同负债30.91亿元，显示订单充足且积极备货，为后续业绩增长提供支撑。
• 25H1经营性现金流21.77亿元，上年同期为-1.13亿元。

行业趋势与公司机遇

• 算力国产化趋势明确，公司在服务器、数据中心等领域具备优势，有望受益于国产化和AI化双重机遇。
• 预计到2028年中国智能算力规模将达到2,781.9EFLOPS，五年复合增长率46.2%。

整合协同效应

• 公司拟换股吸收合并中科曙光，实现从芯片到整机系统的垂直整合，形成“芯片设计-服务器制造-云计算服务”的全栈式能力，提升国际竞争力。

投资建议

• 预计2025-2027年公司营业收入分别为139.49/199.06/269.38亿元，归母净利润分别为30.28/45.09/63.24亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。