总结
一、行情回顾
8月份，三大油脂价格先扬后抑，高位震荡为主。P2601期价一度突破9700关口直探10000大关，随后维持震荡回调行情，整体仍处于高位，月度上涨近400元，涨幅4.46%。菜油市场在商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定之后大幅跳空高开，但随后填补技术缺口，持续横盘震荡至今。豆油Y2601月度上涨200元，涨幅2.45%，国内高压榨量下豆油供应增量预期明显，对豆油价格产生了压制，但美国生物燃料政策前景利多，全球豆油价格重心不断上移，油粕比值也走强，处于近10年来最高。
二、核心因素分析
2.1 菜油：政策主导，关注远期买船情况
菜油期货是典型的政策品种，强预期与弱现实并存，价格下方受政策现状强势支撑，但暂未出现缺口又使得短期拉涨受限，整体走势略显纠结。
- 政策因素：中加关系、中澳关系等相关报道时常引发盘面波动。中国商务部对原产于加拿大的进口油菜籽展开反倾销立案调查，并公布初裁结果，决定自8月14日起对所有加拿大油菜籽征收高额保证金和反制关税，基本限制加拿大油菜籽、菜油和菜粕产品进入中国。中加谈判持续进行中，但结果迟迟未公布。
- 供应情况：国内菜油库存高位，短期供应充足，菜籽进口量下降明显，但菜油进口积极补充缺口。未来进口菜籽买船预报大幅下降，供应形势充满不确定性。
- 结论：菜油延续低多逻辑，直至供应短缺格局出现明显修复，需持续关注中国对加拿大油菜籽反倾销政策进展和澳大利亚油菜籽产品进口政策。
2.2 豆油：进口大豆主导，成本支撑较强
- 供应情况：南美创纪录大豆丰收上市，全球大豆供应充足，美国中西部地区天气形势整体良好，压制油籽市场。美国大豆长势良好，产量前景乐观。巴西大豆基差依然强劲，良好的销售机会鼓励了农户出售大豆。
- 需求情况：中国迄今仍尚未大量购入任何美国大豆，转向南美进口。巴西大豆基差依然强劲，良好的销售机会鼓励了农户出售大豆。
- 库存情况：随着进口大豆集中到港入厂，主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位。根据船期统计，8月到港量预估在1090.30万吨左右，9月到港量预估在861.9万吨左右。
- 结论：受进口大豆压榨量维持高位影响，国内豆油库存不断升高，基差稳中偏弱。美国生物燃料行业的豆油需求预期增长，中国豆油价格竞争力凸显，国内豆油价格下方支撑非常强。关注近期大豆进口及压榨情况。
2.3 棕榈油：主产地增产放缓&需求强劲
- 供应情况：马来西亚棕榈油局数据显示，7月底马来西亚棕榈油库存连续五个月增长，升至近两年来最高水平，但低于市场预期。印尼棕榈油协会数据显示，印尼6月底棕榈油库存环比下降13%至253万吨。
- 需求情况：国内连盘棕榈油定价更多的是跟随产地消息和马盘。海关数据显示，2025年7月棕榈油进口总量为25.46万吨，较上年同期减少16.51万吨，较上月同期减少15.84万吨。2025年1-7月棕榈油进口总量为165.38万吨，较上年同期累计进口总量的201.14万吨，减少35.75万吨，同比减少17.78%。
- 结论：主产区产量增长、以及棕榈油较豆油溢价过高也不可持续，限制了棕榈油期货的进一步上涨。国内棕榈油库存缓慢增加，进口倒挂幅度小于去年同期，基差稳中偏弱。
三、总结及投资建议
后期油脂区间震荡为主，前高是重要压力位，棕榈油波动区间大致为9000-10000，菜油在9400附近震荡平台支撑较强，豆油在8000附近整数关口有支撑。需要观察的因素包括：
- 中国对加拿大油菜籽反倾销调查进展以及中加、中澳关系；
- 美国大豆和加拿大油菜籽主产区天气和收获速度；
- 北美生物燃料和可再生燃料授权的任何变化；
- 国内油脂油料压榨进度和买船情况。
