海济并表增厚业绩，诊疗一体化布局成效初显

2025-09-02 唐爱金,贺鑫,曹佳琳信达证券王擦

核心观点：海济医疗通过并表增厚业绩，传统诊断业务有望回归快速增长轨道；公司通过投资并购赋能，初步形成“诊断+治疗”双轮驱动格局，打造覆盖全产业链生态的平台型企业。
关键数据：
- 2025年上半年公司营业收入8.69亿元（同比增长21.15%），其中中生海济贡献收入2.4亿元、净利润0.97亿元（同比增长120%）。
- 剔除中生海济和红岸基元并表影响后，公司2025H1收入下滑约10%，主要受国内集采和增值税率调整影响。
- 海外业务收入同比增长超60%，公司在印尼、法国、英国、菲律宾、美国、加拿大设立海外子公司。
研究结论：
- 公司在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等领域推出创新产品，传统诊断业务有望加速增长。
- 通过收购中山圣湘海济（生长激素100%股权）、控股红岸基元、参股真迈生物和圣维鲲腾等，公司逐步完善“诊疗一体化”生态闭环。
- 预计2025-2027年公司营业收入分别为18.36、21.83、25.26亿元（同比增速25.9%、18.9%、15.8%），归母净利润分别为3.10、4.07、4.99亿元（同比增速12.7%、31.2%、22.6%），对应2025年9月1日股价，PE分别为40、30、25倍，维持“买入”评级。
风险因素：市场需求提升不及预期、产品研发进度不及预期、市场竞争加剧。