二季度业绩强劲销售创新高，利润率扩张，维持“买入”评级

深南电路2025年二季度业绩强劲，收入和利润均创历史新高。二季度收入57亿元人民币，同比增长30%，环比增长19%，超出彭博一致预期6%；净利润8.69亿元，同比增长43%，环比增长77%，超出彭博一致预期41%。毛利率环比提升2.8个百分点至27.6%，净利率达到15.5%的历史新高。

核心业务表现：

• 印制电路板业务：作为核心增长驱动力，上半年营收63亿元，同比增长29%，主要受无线通信基础设施、数据中心及汽车应用需求推动。该业务板块利润率持续扩张，毛利率从31.6%上升至34.4%。预计2025年收入同比增长35%至141亿元，毛利率维持在34.4%。
• 封装基板业务：受存储产品需求回暖驱动，上半年销售额17亿元，同比增长9%。因产能爬坡及原材料成本上升，毛利率同比下降10.3个百分点至15.1%，但已环比改善4.4个百分点。预计2025年销售额达37亿元，毛利率回升至17%。

战略布局与未来展望：

• 公司在AI服务器、数据中心及汽车电子等高增长领域有战略布局，泰国产线、南通四期项目及现有工厂技改持续扩张产能。
• 研发投入稳定在销售额的6%-7%，巩固竞争优势。
• 维持“买入”评级，目标价上调至235元人民币，基于33.7倍2026年预测市盈率，反映行业上行周期动能。
• 预测2025/26年收入分别上调5%/11%，净利润上调25%/15%。

潜在风险：

1. 下游市场需求复苏不及预期；
2. 产能瓶颈；
3. 上游原材料价格波动。