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公司简评报告：关注工业减速机下游复苏进程，精密减速器布局可期

2025-09-01 王敏君东海证券晓燚

事件与业绩：公司2025H1实现营业收入12.90亿元（同比+1.71%），归母净利润1.07亿元（同比-26.97%）；2025Q2营收6.88亿元（同比+0.75%），归母净利润0.64亿元（同比-21.86%）。单季度降幅较Q1收窄。公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税）。短期业绩承压主要因下游制造业资本开支谨慎。
业务表现：工业减速机总发货量（不含精密减速机）同比增长约5%，市占率保持优势。模块化减速机、大功率减速机销量同比增长约15%、13%，捷诺减速机订单金额同比增长约32%。传统摆线针轮减速机销量下滑约8%，但毛利率约25%。海外拓展加强，布局东南亚、印度、俄罗斯等地，摩多利传动法国合营公司Reckon助力销售。
毛利率与费用：2025H1毛利率20.46%（同比-3.07pct），销售/管理费用率下降，研发费用率升至4.74%，财务费用率小幅提升（利息收入减少），信用减值损失0.14亿元。销售净利率8.43%。
财务结构：资产负债率27.95%，货币资金/交易性金融资产合计占资产比重38.40%。存货同比下降7.38%，应收票据及应收账款略有下降。经营性现金流略有流出，主要因净利润减少、票据贴现减少、现款支付2024年应付票据规模较大。
精密减速器业务：子公司国茂精密销量增速较快，协助客户推出五轴转台新产品，配合主机厂研发旋转关节模组。摩多利传动在中高端机床、机器人等领域取得订单突破。国茂股份联合克来机电等成立艾克斯智节，合作开发机器人关节模组。
投资建议：行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。减速机存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速中小企业出清。调整2025-2026年归母净利润预测至2.82/3.27亿元（前值4.34/5.04亿元），引入2027年预测3.79亿元。预计2025-2027年EPS为0.43/0.50/0.58元，对应PE为39X/34X/29X，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期。