业绩符合预期，行业供改最大受益者

事件概述

公司发布2025年半年报，1H25实现营收18.75亿元，同比+62.38%；归母净利润1.62亿元，同比大幅扭亏。2Q25收入11.47亿元，环比+57.69%、同比+34.48%；归母净利润0.89亿元，环比+22.68%、同比+100.92%。

点评

1. 价格与销量：2Q25氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+0.56%/-2.68%/+13.60%，主营产品价格整体上行。基于现有产能释放情况，2Q25产品销量同比有所增长。
2. 盈利能力：1H25稀土氧化物、稀土金属毛利率同比分别-9.10pcts/+9.72pcts至16.59%/6.90%。2Q25毛利同比+22.60%至1.79亿元，毛利率同比-8.82pcts至15.61%。
3. 费用与研发：2Q25期间费用环比+12.50%至0.36亿元，期间费率环比-1.26pcts至3.14%、同比-0.61pcts至3.14%。研发费用同比+41.67%至0.17亿元。
4. 资产负债率：2Q25末资产负债率为11.25%，环比+3.61pcts/同比-0.29pcts，资本结构持续优化。
5. 资源禀赋：公司通过参股华夏纪元持有的圣功寨稀土矿探矿权运营符合行业准入资格，正优先开展探转采工作。圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部审查。

行业与公司分析

• 供改与出口：《暂行办法》落地标志稀土行业供改大幕拉开。7月磁材出口量大增，环比/同比分别+75%/+6%，出口后续仍有较大恢复空间，叠加季节性旺季尚未到来，价格继续看涨。
• 板块机会：涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升。公司作为稀土央企核心上市平台，或为供改最大受益者。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司25-27年营收分别为48/64/80亿元，归母净利润分别为4.42/5.88/8.27亿元，EPS分别为0.42/0.55/0.78元，对应PE分别为140/105/75倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。