业务全面好转，私募服务生态完善

核心观点：公司业绩上涨主要因政策落地提振市场信心，市场行情上行，交投活跃度持续增强，融资利息收入增加等因素影响，经纪、投行与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。

关键数据：

• 营业收入：105.2亿元，同比提升9.64%
• 归母净利润：51.86亿元，同比提升9.23%
• ROE：4.18%，同比增加0.1pct
• EPS：0.56元/股，同比提升9.8%
• 经纪业务手续费净收入：37.33亿元，同比提升44.86%
• 托管客户资产：4.56万亿元，较2024年末增长6.79%
• 投行业务收入：4.02亿元，同比提升41.35%
• 股权承销金额：244.37亿元，同比提升3.7倍
• 资管业务手续费净收入：4.40亿元，同比提升29.27%
• 利息净收入：6.3亿元，同比提升34.9%
• 投资收益（含公允价值变动收益）：41.24亿元，同比下滑13.25%

研究结论：

• 经纪业务表现亮眼，市场股基交易活跃度增强，客户资金持续增加。
• 投行业务收入增长，IPO及债券承销业务规模与收入同比均增长。
• 资管、信用业务业绩持续回暖，子公司招商资管资产管理业务发展良好。
• 自营业务收入下滑，主要因固定收益类投资收益同比下降。
• 盈利预测上调，2025-2027年归母净利润分别为115.12亿元、123.81亿元、136.39亿元，同比增长10.8%/7.6%/10.2%。
• 维持“优于大市”评级，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性。

风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。