半年报点评：25H1业绩因毛利率下滑有所减少，投拓积极货源优质

2025年上半年公司业绩因毛利率下滑有所减少，但投拓积极并储备优质货源。公司实现主营业务收入832.2亿元（同比-4.3%），归母净利润86.0亿元（同比-16.6%），整体毛利率为17.4%（-4.7pct）。业绩下滑主要受行业持续调整影响，结转收入规模及毛利率水平降低。公司多年坚持核心城市布局，销售表现领先、减值压力较轻，且成本费用管控能力出众、利润率领先，预计业绩平稳向好。

保持财务稳健，有息负债规模有序压降。截至2025年上半年，有息负债规模2274.5亿元（较2024年末-5.8%），一年内到期借贷174亿元占比7.6%，到期结构健康。加权平均融资成本2.9%处于行业最低区间。期末剔除预收款后资产负债率45.7%、净负债率28.4%、现金短债比4.9倍，持续保持财务稳健。

销售规模保持领先，投拓积极土储优质。上半年全口径合同销售金额1201.5亿元（-19.0%），全口径和权益口径销售排名行业第二，一线城市销售占比53.7%。新增17个项目，总拿地金额403.7亿元，权益地价401.1亿元，投资规模位列行业第一，其中一线城市、强二线城市拿地占比达86%。剔除中海宏洋的土储为2693万方，权益面积2367万方。公司凭借核心城市货源，销售表现将持续领先行业。

核心观点：聚焦核心城市核心区位的土储将保障销售领先，财务稳健的央企地位及低费用率、融资成本将带来净利润率优势。调整盈利预测，预计2025/2026/2027年营收为1790.0/1802.6/1840.7亿元，归母净利润为140.9/152.3/164.1亿元，对应EPS为1.29/1.39/1.50元/股，对应PE为9.94/9.2/8.54倍。维持“买入”评级。

风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。