新签合同充足，国际合同同比增长超200%

投资评级：买入（维持）

主要观点： 公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 实现营业收入 242.43 亿元，同比增长 19.54%；归母净利润 29.52 亿元，同比增长 8.82%，扣非归母净利润 28.04 亿元，同比增长 6.94%。2025Q2 实现营收 153.48 亿元，同比增长 22.50%，归母净利润 22.72 亿元，同比增长 7.33%，扣非归母净利润 21.95 亿元，同比增长 5.84%。2025H1 毛利率为 26.45%，同比下降 2.58Pct；2025Q2 毛利率为 27.75%，同比下降 3.98Pct。

新签合同充足，国际合同同比增长超 200%。分业务板块看，2025H1 公司电网智能业务实现营收 122.25 亿元，同比增长 34.0%，毛利率为 30.34%；数能融合营收 39.00 亿元，同比增长 4.43%，毛利率为 23.40%；能源低碳营收 65.41 亿元，同比增长 29.49%，毛利率为 21.59%。新签合同方面，公司上半年新签合同 354.32 亿元，同比增长 23.46%，网内业务市场份额巩固提升，网外业务拓展收获丰硕。海外业务方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，上半年国网公司系统外业务而合同占比超 50%，国际合同同比增长超 200%，业务结构持续优化。

投资建议：预计 25-27 年收入分别为 647.32/726.59/816.99 亿元；归母净利润分别为 81.66/89.87/99.93 亿元，对应 PE 分别 21/19/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。