业绩符合预期，整体毛利率持续改善

核心观点

• 公司2025年半年度业绩符合预期，整体毛利率持续改善。
• 高压板块营收占比稳定，2025H1整体毛利率同比提升1.19个百分点至24.72%。
• 特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望持续增长。

关键数据

• 2025H1实现营收56.96亿元，同比增长12.96%；归母净利润6.65亿元，同比增长24.59%。
• 2025Q2实现营收31.85亿元，同比增长6.23%；归母净利润3.06亿元，同比增长0.88%。
• 各板块营收及毛利率表现：高压板块营收32.64亿元，毛利率29.79%；配网板块营收15.96亿元，毛利率15.32%；国际板块营收1.67亿元，毛利率9.68%；运维检修及其他板块营收6.34亿元，毛利率24.32%。

研究结论

• 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、16.18亿元、18.44亿元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍。
• 维持“买入”评级，主要风险提示包括海外业务拓展不及预期、电网投资不及预期、行业竞争加剧。

财务预测

• 2025-2027年营业收入预计分别为140.81亿元、155.12亿元、168.80亿元，收入同比增速分别为13.5%、10.2%、8.8%。
• 2025-2027年净利润预计分别为13.95亿元、16.18亿元、18.44亿元，净利润同比增速分别为36.3%、16.0%、14.0%。
• 2025-2027年毛利率预计分别为23.4%、23.8%、24.2%，ROE预计分别为12.0%、12.2%、12.2%。