自动驾驶行业事件点评：上海两次自动驾驶牌照发放的投资启示

上海两次自动驾驶牌照发放的投资启示

两次自动驾驶牌照发放回顾

• 2024年7月4日（WAIC大会）：上海发布首批无驾驶人示范应用牌照，4家企业获牌，允许主驾无人测试，不可收费，强制副驾安全员，为商业化前安全验证。
• 2025年7月26日（WAIC大会）：上海发布首批智能网联汽车示范运营牌照，8家企业获牌，允许主副驾均无人+收费商业化运营，标志Robotaxi正式迈入商业化阶段。

事件点评

• 上海成为首个（全球唯一）允许主副驾均无人且可向公众收费运营Robotaxi的城市。
• 若后续其他城市和国家持续跟进类似上海的政策，L4自动驾驶将迎来商业化引爆点。

事件驱动vs基本面驱动

• 2024年：股价上涨（5%）对利好事件（牌照发放）反应有效。
• 2025年：股价上涨（5%）对超预期的财报反应有效，股价驱动逻辑正逐步转向基本面。

行业逻辑

• 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，9月降息概率大幅攀升，利好美股科技类公司和港股市场。
• 结合上海发布示范运营牌照、自动驾驶相关公司2025-2026年预计营收/净利润边际增速递增等因素，首次给予自动驾驶行业“强于大市”评级。

重点关注公司

• 技术领先的头部公司：地平线机器人-W、黑芝麻智能、禾赛、速腾聚创、特斯拉、小鹏汽车、小马智行、文远知行。
• 行业格局好，综合势力仅次于头部企业的第二梯队企业。

重点关注公司中报业绩

• 小马智行：国内唯一北上广深四地均实现收费，2025年年底Robotaxi车队规模有望达到1,000台。
• 文远知行：Robotaxi占比超36%，全球布局领先，是唯一六国自动驾驶牌照持有者。
• 速腾聚创：机器人激光雷达销量同比大增631.9%，毛利率同环比大幅提升至27.7%。
• 禾赛科技：机器人激光雷达销量同比大增743.6%，全年机器人激光雷达交付预期达20万台。
• 百度：萝卜快跑服务次数快速提升，海外业务与Uber、Lyft达成合作。

风险提示

• 自动驾驶技术发展不及预期风险、美联储降息不及预期风险、汇兑风险。