核心观点与关键数据
神州泰岳2025年中报显示，公司各项业务基本保持平稳，游戏业务为业绩压舱石。报告期内，公司实现收入26.85亿元、净利润5.1亿元、归母扣非净利润4.9亿元，分别同比增长-12%、-19%、-21%。游戏、AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新业务收入占比分别为75.53%、19.90%、2.04%、1.99%，分别同比增长-16.41%、-1.67%、175.92%、18.48%。
游戏业务收入下降16.41%，主要系两款主要产品《Age of Origins》《War and Order》进入稳定阶段，新游戏《Stellar Sanctuary》《Next Agers》上线，正处于初步成长阶段。游戏业务毛利率保持平稳，同比增长0.62个百分点。
业务板块分析
- 游戏业务：依托壳木游戏持续创新，主要产品为策略类（SLG）手游，《Age of Origins》成功跻身中国出海手游代表性产品之一。公司将继续丰富游戏内容、创新玩法，深度挖掘产品的长线运营潜力。
- AI/ICT运营管理：涵盖人工智能、云服务、ICT运营管理、信息安全等四个业务维度。公司发布“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括avavox、面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统等。在云服务领域，作为亚马逊云科技生成式AI合作伙伴，重构了在公有云领域的核心竞争力。
- 物联网/创新业务：泰岳天成专注于新型电力系统数智化运维，奇点国际研发出“智慧线 & 智慧墙”，泰岳小漫聚焦于跨境数据流量服务。
投资建议与估值
公司预计2025-2027年实现收入56.8亿元、61.2亿元、66.2亿元，分别实现净利润11.0亿元、12.39亿元、13.61亿元。考虑到公司各项业务平稳，在游戏出海方向已建立起行业地位，给予公司2025年30倍PE估值，对应6个月目标价为16.8元，维持“买入-A”评级。
风险提示
新游产品上线低于预期的风险、买量成本持续上行、研发投入效果不及预期。
