新能源金属及正极材料一体化龙头，受益行业大发展

事件：2025年上半年，公司实现营业收入371.97亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11亿元，同比增长62.26%，主要得益于产品出货量增加和钴、铜价格上涨。

点评：

1. 钴业务：刚果（金）钴出口禁令导致全球钴供应减少，MB钴价上涨近55%。公司钴资源主要来自非洲，钴产品出货量2.08万吨，同比下降9.89%。
2. 镍业务：全球镍供需平衡改善，公司印尼镍产能全面释放，MHP出货量同比增长超40%，镍产品累计出货量同比增长83.91%。年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设。
3. 锂业务：Arcadia锂矿资源量增加至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34%。年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段。锂电正极材料出货量增长，超高镍9系产品占比超六成。
4. 新型材料：公司积极开发多款新型锂电材料，包括4.55V高电压四氧化三钴、钠电聚阴离子、富锂锰基前驱体等，并与头部企业合作，推动高电压材料规模化出货。
5. 海外产能：印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利正极材料一期项目顺利推进。

投资建议：公司资源储量和产出量不断提高，实现资源到材料的一体化发展战略。预测2025-2027年归母净利润分别为57.18亿元、68.88亿元和75.24亿元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：国际贸易关系、新能源汽车行业变化等。