矿山资源开发业务显现爆发式增长，公司成长弹性或持续强化

核心观点与关键数据

公司概况：公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括矿山开发服务业务和矿山资源开发业务。

矿山服务业务：上半年新签及续签合同71亿元，首次进入非洲市场。矿服业务营收33.22亿元，占比55.60%，海外矿服营收21.18亿元。由于收购和项目影响，毛利同比下降17.26%至7.67亿元，但预计下半年将改善。

矿山资源开发业务：营收29.12亿元，同比增长238.03%，占比46.11%；毛利13.88亿元，同比增长276.83%。铜金属产量同比增长198%至3.94万吨，销量同比增长248%至4.39万吨；磷矿石产量同比增长6.5%至17.43万吨，销量同比增长1%至16.93万吨。

资源量与产量：铜权益资源量同比增长39%至328万吨，磷金属量同比增长12%至2123万吨。Lonshi铜矿东区勘探开发推动铜矿石保有量同比提升87%至5703万吨。Lubambe铜矿保有矿石量同比增长8%至8084万吨。

改扩建项目：Lonshi铜矿东矿区拟于2025年下半年开工建设，达产后年产能10万吨铜金属；Lubambe铜矿技改完成后年产能可达近5万吨。贵州两岔河磷矿北采区预计2027年建成，达产后年产能80万吨五氧化二磷。

成本与盈利：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率均有所下降。销售毛利率升至34.37%，销售净利率升至17.43%。

成长性驱动因素：矿业资本开支景气、矿服项目扩张、海外市场占有率提升、矿山项目逐步释放。

盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为141.65亿元、162.94亿元、185.35亿元；归母净利润分别为25.59亿元、30.79亿元、36.01亿元；EPS分别为4.10元、4.94元、5.77元，对应PE分别为14.58X、12.11X、10.36X，维持“推荐”评级。

风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期、项目国政治风险、客户集中度偏高风险、应收账款风险、矿端项目产出不及预期。