光环新网：机柜交付速度加快，加速多点布局

2025-08-27 蒋颖开源证券庄晓瑞

核心观点：公司2025年半年度业绩受短期行业竞争加剧及客户调整退租等因素影响，营收和净利润有所下降，但公司机柜规模持续增长，且有望持续受益于AIGC发展带来的算力需求释放，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025H1营收37.16亿元，同比减少5.15%；归母净利润1.15亿元，扣非归母净利润1.12亿元。
- 2025Q2营收18.84亿元，归母净利润0.46亿元，扣非归母净利润0.51亿元。
- 已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个。
- 2025H1云计算业务营收25.70亿元，同比下降7.67%。
- 北京地区毛利率13.67%，河北及上海地区毛利率分别达31.89%和27.05%。
业务分析：
- IDC业务：营收10.71亿元，同比下降2.08%，但新投放机柜1.6万个，投放速度加快，未来营收有望提升。
- 云计算业务：受客户结构优化及公有云资产处置影响，营收下降，但未来毛利率有望改善。
算力业务进展：
- 算力业务规模超4,000P，多地项目建设推进中，包括内蒙古、天津、上海、杭州、长沙及马来西亚项目。
研究结论：
- 预计2025-2027年归母净利润为3.29/4.46/5.65亿元。
- 当前股价对应PE为91.0/67.0/52.9倍，EV/EBITDA分别为22.4倍、18.0倍、15.5倍。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。