2025年上半年业绩符合预期；无中期股息

Poly Services (6049 HK) 2025年上半年的业绩符合市场预期，但未派发中期股息。公司实现净利润同比增长5.3%（符合市场预期的中个位数增长），总收入同比增长6.6%，其中基础物业管理收入增长13.1%（管理建筑面积同比增长10.2%），主要受第三方项目和商业/办公项目推动。第三方项目收入同比增长19.9%，管理建筑面积同比增长11.9%；商业/办公项目收入同比增长29.8%，管理建筑面积同比增长26.5%。尽管行业面临挑战，但平均物业费提升至每平方米每月2.47元，显示收费回收率放缓，这也反映在应收账款同比增长31.5%（第三方应收账款增长40%），主要受地方收费上限政策和高空置率项目影响。公司计划推出针对性措施解决此问题。

公司在效率方面取得显著提升，SG&A费用同比下降9.1%（收入增长6.6%），推动SG&A比率收窄0.9个百分点。然而，非业主增值服务毛利率同比下降6.8个百分点，拖累整体毛利率下降1.1个百分点，最终净利润率微降至10.6%。公司维持不派发中期股息的政策，低于部分投资者的预期。尽管2024年全年的派息率已提高至50%，但与同业相比仍处于相对较低水平。

维持“买入”评级，并将目标价上调2%至54.91港元（基于2025年18倍市盈率），以反映盈利预测调整。风险包括：1）第三方扩张不及预期；2）毛利率压力大于预期；3）开发商相关业务下滑幅度大于预期。