宏观冲击下的非线性微观收益过程（英）

本文提出了一种非线性框架，利用宏观和微观数据研究总冲击和特殊冲击对家庭收入的动态传导。该框架允许实证检验以下问题：（a）商业周期波动如何调节异质个人历史的持久性和家庭面临的风险？（b）总冲击和特殊冲击如何在不同宏观和微观状态下传播？（c）这些冲击如何塑造商业周期风险的成本？

模型设定：

• 微观收入过程由持久成分和暂时成分组成，持久成分是一个灵活的一阶马尔可夫过程，暂时成分是序列独立的。
• 引入宏观状态变量 $Z_t$，它影响持久成分和暂时成分，并通过动态因子模型从时间序列数据中估计。
• 模型允许微观和宏观之间的反馈，但假设单个单位不影响总状态，即单位是原子的。

实证分析：

• 使用美国宏观时间序列数据和来自 PSID 的家庭面板数据进行分析，覆盖了 1970-2019 年，包括七个衰退期。
• 分析了非线性持久性、对总冲击的暴露和条件偏度随商业周期的变化。
• 发现商业周期对收入持久性有非对称影响：衰退期间，低收入家庭的持久性增加，高收入家庭的持久性减少。
• 发现对总冲击的暴露是非周期性的，衰退期间收入对宏观冲击更敏感。
• 发现收入偏度是周期性的，衰退期间偏度倾向于负值。
• 宏观冲击对收入有较大的直接影响，但通常持续时间较短，且沿持久收入分布存在异质性。
• 微观冲击的响应衰减缓慢，持续时间取决于初始收入水平。
• 通过计算补偿变化，量化了宏观和微观风险的成本，发现非线性收入暴露对宏观冲击的周期性变化是商业周期成本的关键决定因素。

研究结论：

• 商业周期波动对收入风险的影响是非线性的，需要考虑收入过程对宏观冲击的非线性响应。
• 宏观风险的成本可能很高，尤其是在存在放大效应的情况下。
• 宏观冲击和微观冲击对收入风险的影响是相互作用的，需要综合考虑。