智能柜驱动收入高增，外销支撑毛利率企稳

公司公告2025年上半年业绩

• 25H1：收入17.9亿元（同比增长13%），归母净利润2.2亿元（同比增长10%）。
• 25Q2：收入8.8亿元（同比增长20%），归母净利润1.2亿元（同比增长37%）。

收入变动原因

• 国内市场：
  • 商用冷冻展示柜：销量下降，但市场占有率和行业地位稳定。
  • 商用冷藏展示柜：销量快速增长，供货份额逐步提升。
  • 商超展示柜：销量实现较好增长，深化客户合作并开拓新兴应用场景。
  • 智能售货柜：销量快速增长，品牌商客户认可度提升。
• 国外市场：
  • 东南亚地区业务量实现较好增长。
  • 北美地区受关税政策和客户提前备货影响，业务量下降。
  • 其他地区业务量均有一定增长。

盈利能力

• 毛利率：
  • 24年：冷冻柜（35%）、冷藏柜（14%）、展示柜（22%）、智能柜（22%）；国内业务（22%）、海外业务（39%）。
  • 25H1：毛利率26.7%（同比下降0.9个百分点），净利润率12.3%（同比下降0.4个百分点）。
  • 25Q2：毛利率27.9%（同比上升0.4个百分点），净利润率13.2%（同比上升1.5个百分点）。
• 费用率：
  • Q2销售费用率同比上升0.3个百分点，管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率上升0.2个百分点，财务费用率下降0.1个百分点。
  • 信用减值损失对收入占比的负面影响同比减少2个百分点，主因应收账款管理加强。

投资建议

• 盈利预测：
  • 25-27年公司收入分别为32亿元、38亿元、44亿元（同比增长13%、19%、16%）。
  • 25-27年归母净利润分别为3.8亿元、4.6亿元、5.7亿元（同比增长7%、21%、24%）。
  • 25-27年EPS分别为0.98元、1.18元、1.46元。
• 估值：
  • 以25年8月21日收盘价13.93元计算，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 拟建产能存在不确定性、下游行业景气度不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、公开资料信息滞后或更新不及时、汇率波动等。