不利的环境带来充满挑战的前景，低估值仍可能是维持“买入”的诱因。

2022年10月13日, AdTiger|01163.港元 不利的环境带来具有挑战性的前景，低估值可能仍然是维持"买入" 的动力 公司更新 HF的非政府组织,布莱恩,足协 高级分析师 股票评级 买 目标价格 0.42港元 +85238962965 艾迪格（01163.HK）2022年上半年的收入为1.905亿元人民币，与2021年上半年相比，按年增长32.7% 。收入的增长主要是由于教育和金融领域的复苏，公用事业和内容应用开发商仍然是集团的主要贡献者，占总收入的42.7%。然而，毛利率下降了6.6个百分点，导致底线按年下降54.0%，净利率为3.3%。 在黯淡的市场中，特定领域的复苏。令人鼓舞的是，从事教育和金融行业的客户的贡献出现了强劲复苏。艾迪格（01163.HK）成功获得了一些来自教育行业的客户，这些客户在去年的打击中挣扎着生存，玩家倾向于在海外市场进行探索和宣传。此外，集团还开拓了东南亚市场，协助本地金融机构在全球范围内投放广告，使金融客户的收入回升了12.7倍。 利润率仍然疲软，而且短期内不可逆转：2022年对广告公司来说是又一个充满挑战的年份，黯淡的前景削减了需求，从而削减了营销预算。尽管我们理解集团采取的定价策略对于维持密切的业务关系至关重要，但利润率受到挤压是定价策略变化的必然结果。 AdTiger(01163.港元) 股票评级购买(购买) 目标价格(之前TP)0.42港元(1.10港元) 当前价格0.29港元 52周范围0.27-2.52港元市值。(港币,bn)0.2港元 元,mn(21日)22(E)23(E)24(E) 收入351.8474.7586.6686.2 毛利65.974.090.7105.8 毛利率18.7%15.6%15.5%15.4% 净利润11.911.819.425.1 eps0.0190.0190.0310.040 P/s0.40.30.30.2 P/e122.713.07.96.1 罗伊6.9%2..6%6.9%6.4% 性能1m3m6m1年 绝对——37.6%——81.9%——62.8%-58.6% 相对于铸铁-24.6%——62.6%——41.8%——26.0% 不利的环境带来负面的前景，低估值可能仍然是维持"买入"的动力。我们赞赏AdTiger（01163.HK）积极寻找在竞争激烈的市场中生存的方法，新技术可以降低广告的投入成本，但我们认为，由于其定价策略，利润率将继续受到挤压。因此，我们i)维持对收入的预测，因为所采取的策略；ii)将毛利率的预测下调1.0个百分点至2.3个百分点；iii)将净利率和净利润的预测分别下调0.9个百分点至2.0个百分点和19.7%至44.3%。股价的暴跌部分反映了负面的前景、不断上升的折现率以及灾难性的市场表现所带来的多重收缩，但我们确信，即使考虑到极端的波动性和较高的风险溢价，目前的估值也足够低。因此，我们维持"买入"评级，但下调目标价至0.42港元/股，意味着19.0x/11.5x/8.9x（折合 ）。2022财政年度/2023财政年度/2024财政年度的市盈率。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 0.00 艾迪格（01163.HK）2022年上半年的收入为1.905亿元人民币，与2021年上半年相比，按年增长32.7%。收入的增长主要是由于教育和金融领域的复苏，公用事业和内容应用开发商仍然是集团的主要贡献者，占总收入的42.7%。然而，毛利率下降了6.6个百分点，导致底线按年下降54.0%，净利率为3.3%。 在黯淡的市场中，特定细分市场的复苏 艾迪格（01163.HK）2022年上半年录得总收入1.905亿元人民币，其中约42.7%和28.4%的收入分别来自从事实用和内容应用开发以及电子商务业务的客户。集团在这两个业务板块都取得了中高个位数的同比增长，最大的客户是一家内容应用开发商，其主要的应用已经非常成熟，无法增长，而其他客户的贡献则被抵消。 幸运的是，令人鼓舞的是，从事教育和金融行业的客户的贡献得到了有力的恢复。AdTiger（01163.HK）成功获得了一些来自教育行业的客户，这些客户在去年的打击中挣扎着生存，玩家倾向于探索并因此在海外市场进行宣传。此外，集团还开拓了东南亚市场，协助本地金融机构在全球范围内投放广告，使金融客户的收入回升了12.7倍。 利润率仍然疲软，短期内不可逆转 今年又是广告公司面临挑战的一年，黯淡的前景削减了需求，从而削减了分配给营销的预算。受宏观经济影响的广告公司AdTiger（01163.HK）报告称，2022年上半年的毛利率下降了6.6个百分点，17.3%的毛利率略微低于我们的预期，我们认为毛利率的下降主要是受到以毛额为基础确认的营销解决方案的拖累。 尽管我们理解集团所采取的定价策略对于在充满挑战的市场中与客户保持密切的业务关系至关重要，但利润率受到挤压是定价策略变化的必然结果。不幸的是，由于前景不明朗，我们看不到任何有利的信号让集团在短期内提高价格，从而提高利润率，因此，我们将2022-2024财政年度的毛利率预期下调1.0个百分点-2.3个百分点。 在所提供的新服务上向前迈出了一小步 AdTiger（01163.HK）确实在内容创作方面迈出了一步，包括人工智能配音、3D头像的创作以及类似人类的AI角色技术。这些新技术越来越成熟，它们可以应用于提供给客户的解决方案。 展览。艾迪格（01163.HK）开发的新技术技术描述 人工智能配音产品功能的介绍可以通过人工智能配音来实现，输入到软件中的文字可以由人工智能音频读出 ，与人声无异。集团开发的软件目前支持70多种语言和200多个语音字符。 3D头像可以为动画视频创建一个定制的3D虚拟人物，3D虚拟人物可以用来介绍产品特征等。 类人AI 人物 资料来源:公司数据,西牛证券 它是一种根据现实生活中的人建立的模型来创造类似人类角色的技术。例如，视频或动画可以用真实人物的照片创建，面部表情和语音语调可以由本集团开发的软件生成 。 展览。由AdTiger(01163.HK)的软件创造的类似人类的人工智能角色的例子。 资料来源:公司数据 此外，海外KOL业务和SaaS服务相当顺利，客户开始与AdTiger（01163.HK）和KOL合作，SaaS平台也在2022年上半年开发中。遗憾的是，我们无法在短期内看到实质性的贡献。 不利的环境带来了负面的前景，低估值可能仍然是一个诱因 维持“买入” 我们很欣赏AdTiger（01163.HK）积极寻找在疲软和竞争激烈的市场中生存的方法，AI配音、3D头像和类人AI角色可以有效降低广告的投入成本，但我们认为，由于积极的定价策略，利润率将继续受到挤压。因此，我们i)维持我们对收入的预测，因为目前所采取的策略，ii)将我们对毛利率的估计削减1.0个百分点-2.3个百分点，iii)将我们对净利率和净利润的预测分别削减0.9个百分点-2.0个百分点和19.7%-44.3%。 股价的暴跌部分反映了负面的前景、不断上升的折现率以及灾难性的市场表现所带来的多重收缩，但我们确信，即使考虑到极端的波动和较高的风险溢价，目前的估值也足够低。因此，我们维持"买入"评级，但下调目标价至0.42港元/股，意味着19.0倍/11.5倍/8.9倍的2022/2023/2024财年远期市盈率。 同行比较 Mkt。帽。 P/E 弗兰克-威廉姆斯。P/E P/B P/S 收入 通用汽车 罗伊 (港币、锰) (%) (%) (%) (%) (港币、锰) (%) (%) 01351年。香港光明的未来 172.5 - - 0.5 0.3 588.2 20.0 (5.8) 01860年。香港mobvista 6,579.2 21.0 51.2 3.3 0.9 5,871.7 16.1 14.7 01948年。香港uju控股 1,716.0 5.0 - 1.3 0.2 9,450.9 5.5 34.7 02131年。香港netjoy 835.4 9.9 5.3 0.5 0.2 3,763.4 7.0 4.7 06988年。香港快乐撒布机 2,941.2 13.9 20.2 1.1 1.4 1,395.9 32.4 8.3 平均 2,448.9 12.4 25.6 1.3 0.6 4,214.0 16.2 11.3 01163年。香港adtiger 174.3 37.0 - 0.9 0.4 424.0 18.7 2.4 来源:彭博社、西牛证券 风险因素 由于价格的议价能力下降，利润率受到挤压 中国的发展在较长时期内仍然疲软 由于电子商务和流媒体平台的广告日益普及，传统数字营销的需求被削弱，AdTiger（01163.HK）可能无法提供相关服务 新业务开发进展缓慢，所产生的成本削减了AdTiger（01163.HK）的盈利能力。 由于经济增长放缓以及全球政治和经济形势，海外营销的需求急剧下降。 财务报表 PnL 资产负债表 (元、锰) 2021(一) 2022(E) 2023(E) 2024(E) (元、锰) 2021(一) 2022(E) 2023(E) 2024(E) 收入 351.8 474.7 586.6 686.2 个人防护用品 0.3 0.2 0.1 0.1 同比增长 67.3% 34.9% 23.6% 17.0% 其他人 7.0 11.5 12.8 13.9 齿轮 (286.0) (400.7) (495.9) (580.3) 非流动资产 7.3 11.8 12.9 14.0 总利润 65.9 74.0 90.7 05.8 其他收入 1.1 0.3 0.3 0.3 库存 - - - - 营业费用 (51.3) (59.5) (66.6) (74.6) 应收款项 107.1 126.0 125.8 131.6 营业利润 15.7 14.8 24.4 31.5 现金及现金等价物 269.6 262.7 299.2 311.4 财务费用 (0.0) (0.1) (0.1) (0.1) 其他人 27.0 50.5 57.0 65.1 合资企业和屁股。 - - - - 流动资产 403.7 439.1 482.1 508.1 税前利润 15.6 14.7 24.3 31.4 税 (3.7) (2.9) (4.9) (6.3) 总资产 411.0 450.9 495.0 522.1 净利润 11.9 11.8 19.4 25.1 311.8%同比增长 -1.1% 65.3% 29.4% 其他人 - - - - 非流动负债 - - - - 轮廓分明的息税前利润 15.2 15.3 24.9 32.0 贸易应付款项 195.9 220.6 243.5 246.1 圣借款 - - - - 其他人 38.1 41.4 43.2 42.5 流动负债 233.9 262.1 286.7 288.7 总负债233.9262.1286.7288.7 非控制性的利益 1.0 1.1 1.3 1.4 控股权 176.1 187.8 207.1 232.1 总股票 177.1 188.9 208.3 233.5 现金流 财务比率 (元、锰) 2021(E) 2022(E) 2023(E) 2024(E) 2021(一) 2022(E) 2023(E) 2024(E) 税前利润 15.6 14.7 24.3 31.4 毛利率 18.7% 15.6% 15.5% 15.4% 财务费用 0.0 0.1 0.1 0.1 营业利润率 4.5% 3.1% 4.2% 4.6% 财政收