Jackson Hole：你说的是政策框架，我听到鸽声嘹亮！

2025年Jackson Hole年会上，美联储主席鲍威尔释放了货币政策可能转向宽松的信号，市场普遍解读为9月降息25个基点几乎已成定局。当前美国经济面临双重挑战：通胀压力因关税上调而重新抬头，核心PCE通胀率升至2.9%；劳动力市场则在供需同步走软的背景下显得异常脆弱，鲍威尔直言“就业面临的下行风险正在加剧”。

鲍威尔宣布取消2020年引入的“补偿型”平均通胀目标制，回归更传统的灵活通胀目标，指出过去几年的经验表明，有意的温和通胀过冲并不适用于现实情境。市场对此反应迅速，联邦基金利率期货显示，9月降息概率超过85%。如果美联储在之后采取更激进的宽松措施，如一次性降息50个基点或开启连续降息周期，将对整体风险资产产生深远影响，可能推动股市估值重估，风险偏好上升，资金流入高beta资产。

美元面临结构性压力，随着利差压缩与财政赤字扩大，美元的避险属性正在减弱。如果美联储在9月之后加快降息节奏，美元可能进一步走弱，推高大宗商品价格，并对新兴市场资本流动产生影响。鲍威尔的讲话更像是一种“预备性沟通”，强调“货币政策并非预设路径”，所有决策将基于数据与风险评估，反映出美联储内部的纠结。

从2018年特朗普对鲍威尔的持续施压，到2019年Jackson Hole讲话中的隐性转向，再到2020年框架改革与2022–2023年激进加息，美联储的政策路径始终在现实与理论之间摇摆。如今，鲍威尔再次站在十字路口，面对的是一个更加复杂的经济图景与更加敏感的市场环境。他没有给出答案，但市场已经开始下注。