南华白糖风险管理报告：偏强运行20250822

核心矛盾

市场对印度、泰国2025/26榨季预期增产情绪较高，抑制糖价。巴西因持续降水偏少导致甘蔗ATR值远低于历史同期，糖厂提高糖醇比弥补产量下降，国内配额外进口窗口波动导致7月进口量和糖浆预混粉进口量大增，预计8月进口量也将较多。

利多解读

1. 国内销售情况：截至7月底，广西累计销糖549.61万吨，同比增加39.66万吨，产销率85.01%，同比提高2.51个百分点；工业库存96.89万吨，同比减少11.3万吨。云南累计销糖195.14万吨，同比增加32.62万吨，销糖率80.68%，同比增加0.7%。
2. 印度库存：印度NFCSF预计2024/25榨季食糖期末库存在480~500万吨，足以满足2025年10~11月国内消费需求，尽管本榨季产量下滑。
3. 进口政策：我国暂停进口泰国糖浆及预混粉，尽管泰国方面表示愿意改正。
4. 巴西压榨情况：2025/26榨季截至7月上半月，巴西中南部累计入榨量25614万吨，同比减少9.61%；甘蔗ATR为124.37kg/吨，同比减少6.28kg/吨；累计制糖比为51.58%，同比增加2.69%；累计产糖量1565.5万吨，同比减少9.22%。
5. 巴西政策：巴西将汽油中乙醇掺混比例从27%增至30%，柴油中生物柴油比例从14%增至15%。
6. 美国市场：特朗普称可口可乐将重新将食糖作为饮料添加剂使用，可口可乐将推出新款含糖可乐，百事可乐也表示愿意投放含糖可乐。

利空解读

1. 广西压榨情况：2024/25榨季广西累计入榨甘蔗4859.54万吨，同比减少258.47万吨；产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点。
2. 巴西产量预期：分析机构JOB预计巴西25/26榨季食糖产量将增长5%至4600万吨。
3. 泰国产量预期：泰国24/25榨季产量预计增长至1039万吨。
4. 印度产量预期：印度季风雨提前来临，联合会主席预计2025/26榨季产糖量将达3500万公吨左右，得益于季风条件向好及主产区甘蔗种植面积扩大，中央政府提高最低甘蔗收购价格提振农民种植意愿。
5. 进口情况：7月进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨，预计8月进口量也将较多；7月进口糖浆及预混粉15.97万吨，环比增加明显。
6. 巴西7月压榨情况：7月上半月巴西中南部甘蔗入榨量4982.3万吨，同比增加14.77%；甘蔗ATR为133.66kg/吨，同比减少9.79kg/吨；制糖比为53.68%，同比增加3.79%；产糖量340.6万吨，同比增加15.07%。
7. 国内库存及销售：广西7月单月销售食糖35.55万吨，同比减少21.78万吨；云南工业库存46.73万吨，同比增加6.06万吨。