公司概览
佳鑫国际是一家扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司，专注于开发巴库塔钨矿。公司寻求在香港及哈萨克斯坦阿斯塔纳国际交易所（AIX）双重主要上市。巴库塔钨矿是全球最大型三氧化钨矿产资源量露天钨矿，也是全球第四大WO3矿产资源量钨矿。公司产品包括含65%WO3的白钨精矿。巴库塔钨矿项目于2025年4月开始一期商业生产，2025年目标年度采矿及矿物加工能力为3.3百万吨钨矿石，预计2027年第一季度展开二期商业生产，目标产量为4.95百万吨/年。公司已与江西铜业香港和江西钨业订立2025年及2026年白钨精矿销售协议，计划未来使用全球发售款项进行仲钨酸铵及碳化钨生产。
行业状况及前景
中国是全球最大的钨资源国家，储量占全球超过50%，产量占全球80%以上。中国钨产量从2019年的6.9万吨减少至2024年的6.7万吨，2025年第一批总限制配额为5.8万吨，同比减少6.5%。下游产业对钨需求不断增加，2019年至2024年复合年增长率为3.2%，预计2029年达到6.55万吨。中国是2024年钨产品主要供应国，出口量占中国以外全球消费约40%。未来中国对自哈萨克斯坦进口的钨精矿有强劲需求。
优势与机遇
巴库塔钨矿是全球最大型三氧化钨矿产资源量露天钨矿，具备良好条件，受惠于哈萨克斯坦与中国一带一路倡议的支持。公司拥有一支经验丰富的管理团队，股东具有丰富的行业经验，致力于可持续发展。
弱项与风险
公司经营历史较短，往绩记录期录得亏损净额；采矿作业集中于单一矿场；钨产品商业化记录有限，销售集中于少数客户；底土使用合约可能被终止；依赖承包商进行建设和采矿作业。
集资用途
所得款项净额约55%用于巴库塔钨矿项目开发，约10%用于发展仲钨酸铵（APT）产能，约25%用于偿还银行借款，约10%用于营运资金及其他一般公司用途。
投资建议
基石投资者包括信达、鲁银、广发基金等，占新发行股份的50%。大股东有江西铜业占41.65%，中国铁建占15%。下游行业较为景气，钨产品存在4.86万吨缺口，价格预计不断增长。公司矿资源量和产量较大，但业务依赖单一矿山，底土合约开采权剩16年，尚未盈利，存在经营不确定性。估值方面，公司港股上市估值为47.96亿，公开发售占比10%，不设强制回拨机制。建议认购。
免责声明
本报告仅供参考，不构成投资建议。投资可能涉及风险，投资者应独立判断。
