吉比特（603444.SH）：毛利率大幅提升，新品流水超预期

核心观点与关键数据

• 公司业绩：吉比特2025年半年报显示，公司实现营业总收入25.18亿，同比增长28.49%；归母净利润6.45亿，同比增长24.5%；扣非归母净利润6.48亿，同比增长40.02%。经营活动产生的现金流量净额为10.77亿，同比增长81.18%。
• 分红政策：拟向全体股东每10股派发现金红利66元（含税），合计派发4.74亿元，占半年度归母净利润的73.46%。
• 新品表现：
  • 自研新品《问剑长生》上半年流水5.66亿，《仗剑传说》上线仅一个月流水达4.24亿，并在港澳台和日本市场表现优异。
  • 存量产品《问道手游》流水同比下滑7.25%，《问道》端游收入同比下滑11.55%。
• 财务指标：
  • 毛利率提升至92.31%（同比增长4.09个百分点），主要来自自主运营和联合运营业务毛利率提升。
  • 销售费用同比增长55.6%至8.36亿，销售费用率33.2%；管理费用同比增长14.5%至2.06亿；研发费用同比下滑8.8%至3.57亿。
  • 合同负债同比增加1.01亿至5.42亿。
• 新品储备：《九牧之野》已取得版号，《问剑长生》预计下半年在港澳台、韩国等地上线。

研究结论

• 上调盈利预测：基于新品表现超预期，《仗剑传说》在多地区市场表现优异，上调公司2025~2027年收入预期至52.27亿、67.95亿、73.38亿，同比增长41%、30%、8%；归母净利润预期至15.93亿、18.81亿、20.11亿，同比增长69%、18%、7%。
• 估值与评级：当前市值对应2025~2027年PE为17.3x、14.7x、13.7x，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 游戏上线时间或效果不达预期。
  • 研报信息数据更新不及时的风险。