业绩超预期，享受量增和库存双重弹性

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公司发布2025年半年报，实现营收35.07亿元，同比+4.33%；归母净利润3.05亿元，同比+154.81%。2Q25收入17.53亿元，环比/同比-0.08%/-3.97%；归母净利润1.44亿元，环比/同比-10.03%/+703.06%；扣非归母净利润1.28亿元，环比/同比+21.02%/+1256.66%。

点评

1. 业绩超预期：2Q25氧化镨钕市场均价环比/同比+0.69%/+13.53%至43.35万元/吨；由于4月出口管制，1H25出口毛利占比同比-16.33pct至24.44%，考虑此影响及价格波动，公司经营业绩超预期。
2. 原料库存充裕，构建回收体系：原材料库存11.58亿元，较2024末+107.02%；持有银海新材51%股权并并表，银海新材稀土综合利用项目已获批。
3. 费用控制良好，研发费用保持增长：2Q25期间费用1.21亿元，环比/同比-12.32%/-0.82%，期间费率环比/同比-0.97pct/+0.22pct；销售费率0.57%；研发费率4.96%，环比/同比+0.23pct/+0.69pct。
4. 增产上量迅速，深化具身机器人布局：力争2027年建成6万吨稀土永磁材料产能（目前4万吨）；研发部门升级为具身机器人电机转子事业部，CEO兼任战略统筹，上半年已小批量交付。
5. 注重股东回报，实施高分红：拟每10股派发现金红利1.80元（含税），分红金额2.47亿元，占1H25净利润的81%。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年营收分别为86/110/140亿元，归母净利润8.07/11.57/15.91亿元，EPS 0.59/0.84/1.16元，对应PE 49/34/25倍。维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。