经营质量稳固向好,同心圆业务优化焕新

公司2025年半年报显示，受下游需求疲软影响，营业收入20.78亿元（同比下降11.33%），归母净利润2.71亿元（同比下降20.25%），扣非净利润2.68亿元（同比下降21.06%），但经营质量整体向好。

1. 零售业务稳健，同心圆业务优化

   • PPR市占率提升，PVC毛利率逆势增长：PPR/PE/PVC收入同比分别变动-13.04%/-13.28%/-4.21%，毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%（同比变动-1.58%/-2.82%/+2.55pct）。PVC销量降幅小且毛利率提升，主要因产品力、品牌力及客户认可度提高；PPR服务户数下降幅度低于行业，市占率稳中有升。
   • 防水业务稳中向好，海外业务扭亏为盈：防水业务服务户数与配套率提升；净水业务仍处调整期；收购公司浙江可瑞、新加坡捷流销售略降但毛利率大幅提升，扭亏为盈。

2. 价格下降致盈利小幅下滑

   • 产品价格同比下降，毛利率/净利率分别变动-1.61/-1.63pct（至40.50%/13.08%）；期间费用率24.99%（同比增长0.79pct），其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别变动-0.17/+0.32/+0.64pct。

3. 经营性现金流大幅增长，中期分红积极

   • 经营性现金流同比增长99.10%（主要因购买原材料减少）；拟每10股派息1.00元（含税），占归母净利润58%。

4. 投资建议与展望

   • 维持增持评级，预计2025~2027年归母净利润分别为8.8/9.6/10.8亿元（同比变动-8%/10%/12%），对应PE估值20/18/16倍。公司聚焦零售业务重塑，推进“同心圆”业务及“伟星全屋水生态”，市政工程聚焦核心区域，防水业务稳健，净水业务加速优化，国际化战略加速落地。

5. 风险提示

   • 原材料价格上涨、行业竞争加剧、下游需求下降、市场扩容不及预期等。