创业板两轮牛市复盘与异同分析
核心观点
创业板作为中国多层次资本市场的重要组成部分，自设立以来承载支持创新创业企业发展和推动经济结构转型升级的重任。通过对2013-2015年和2018-2021年两轮创业板牛市行情的复盘，揭示了两轮牛市的共同特征与差异，并分析了其背后的驱动因素。
第一轮创业板牛市复盘（2013-2015）：成长股的黄金时代
- 时间区间：2013年1月4日至2015年6月3日
- 指数涨幅：从705.34点飙升至3982.25点，累计涨幅464.6%
- 市场特征：普涨和高弹性，约93%的创业板个股实现上涨，涨幅在2-5倍间的居多
- 量价分析：典型的价量齐升，牛市初期稳步上涨，成交量逐步放大；中后期加速上扬，成交量达历史高位
- 行业分布：新兴产业全面开花，计算机（338.26%）、医药生物（216.12%）、机械设备（204.36%）表现突出
- 市值与估值：小盘成长股估值重构，G8极致成长（347.85%）和G7高成长（270.63%）表现抢眼；大盘股在G6成长、G7高成长和G8极致成长区间表现突出
第二轮创业板牛市复盘（2018-2021）：结构性行情的演绎
- 时间区间：2018年10月18日至2021年8月4日
- 指数涨幅：从1205.03点上涨至3563.13点，累计涨幅195.7%
- 市场特征：震荡上行与成交的局部放量，约74%的创业板个股实现上涨，涨幅在2倍以内的股票数量占比最多
- 量价分析：指数在震荡中逐步上行，成交量温和放大，部分热门板块和个股成交量显著放量
- 行业分布：新能源与电子科技崛起，电力设备（220.94%）、电子（137.01%）、医药生物（117.53%）、计算机（41.91%）表现突出
- 市值与估值：龙头效应凸显，G8极致成长（74.58%）和G7高成长（99.95%）表现较好；大盘股在各个估值区间均表现出较强的抗跌性和上涨能力
两轮创业板牛市的共同特征与差异
- 共同特征：
- 政策驱动与经济转型：两轮牛市都与国家政策对新兴产业的支持以及经济结构转型密切相关
- 成长性溢价：成长性始终是创业板牛市的核心驱动力
- 科技创新引领：计算机、电子、电力设备等科技含量较高的行业表现突出
- 资金活跃度提升：牛市期间市场成交量显著放大，投资者参与热情高涨
- 差异：
- 市场广度与深度：第一轮全面普涨，第二轮更具结构性，市场深度增加
- 估值容忍度：第一轮对高估值的容忍度极高，第二轮相对理性
- 行业驱动力：第一轮行业驱动力分散，第二轮集中于新能源、半导体等硬科技领域
- 市值偏好：第一轮更偏好小盘股，第二轮更偏好大市值龙头企业
研究结论
- 创业板两次牛市行情是经济结构转型和资本市场发展的重要缩影
- 成长性、创新性以及政策支持在推动新兴市场上涨中的核心作用
- 市场在不断演进和成熟，投资风格从“成长为王”转向“高质量成长”
- 未来创业板投资逻辑将更加多元和复杂，需关注企业核心竞争力、盈利能力和估值水平，同时关注政策导向、技术创新周期以及宏观经济环境的变化
驱动因素分析
- 2013-2015年：经济转型预期下的新兴产业高景气、国内外极度宽松流动性以及杠杆资金共振形成的“流动性驱动+结构性成长”
- 经济下行压力增大与政策转向“新常态”，传统产业盈利承压，政策重心转向“调结构”
- 国内货币政策由紧缩转向全面宽松，释放大量流动性，实体经济融资需求疲弱，“剩余流动性”涌入股市
- 海外美日欧央行同步实施量化宽松，吸引套利资本流入中国
- 充裕的国内外流动性在杠杆资金和机构投资者的推动下，集中涌入创业板，驱动估值爆发式扩张
- 2018-2021年：外部环境巨变下的逆周期调控、国内供给侧结构性改革成果显现、叠加“新基建+硬科技”产业高景气，共同塑造“政策托底+产业升级”
- 中美贸易摩擦爆发，政策从“去杠杆”迅速转向“稳增长+六稳+六保”，财政赤字率提升、专项债扩容，货币政策由中性转向灵活适度宽松
- 疫情冲击加速全球供应链调整与数字化转型，国内“新基建”与“硬科技”产业进入高景气周期
- 外部环境方面，美联储长期维持低利率，全球资金泛流动性溢出，叠加人民币升值与A股纳入明晟指数等因素，吸引外资持续流入
- 国内市场上，公募基金发行规模屡创新高，机构化资金集中配置成长板块，加之两融余额回升，推动创业板核心资产的估值扩张
风险提示
- 上市企业盈利波动较大
- 美联储货币政策不确定性
- 海外地缘政治冲突加剧
