核心观点
- 宏观环境：美国PPI涨幅超预期，显示产业链上游通胀压力，关税成本可能向下游传导，美国或陷入经济衰退，美联储或大幅降息。中国7月经济数据偏弱，但刺激消费政策有助于提振需求。
- 供应端：全球铜矿供应紧缺，TC价格低位，原料端对铜价形成支撑。国内冶炼产能高位，精废价差偏低，冶炼厂通过吸收废铜维持产出。9-11月国内冶炼厂检修高峰，后期产量或下降。南美、非洲电解铜向美国分流可能影响中国出口。
- 需求端：虽然房地产投资下降，但工业增加值、零售总额增长，展现经济韧性。电网投资加速、新能源车产量攀升为铜消费提供结构性支撑。“金九银十”临近，季节性需求向好。
- 库存：终端需求疲弱，LME库存回升，国内库存维持低位，显示国内需求韧性。
- 观点总结：关税成本压力传导、美国经济衰退风险、国内经济复苏和政策支持、全球铜矿供应紧缺、结构性需求支撑、“金九银十”等因素共同支撑铜价。
- 策略：中线继续滚动做多，沪铜2510参考支撑位77500元/吨。
关键数据
- 美国PPI：7月环比上涨0.9%，高于预期。
- 中国固定资产投资：1-7月同比增长1.6%，增速回落。
- 中国房地产开发投资：1-7月同比下降10.2%。
- 中国电解铜产量：7月117.43万吨，同比增长14.21%。
- 中国铜精矿进口：1-6月1475.4万吨，同比增长6.4%。
- 中国精炼铜进口：1-6月172.84万吨，同比增长9.23%。
- 中国废铜进口：1-6月114.54万吨，同比减少0.38%。
- 中国新能源汽车产销：1-7月分别完成823.2万辆和822万辆，同比增长39.2%和38.5%。
- 中国电解铜社会库存：截至8月14日为13.24万吨。
- LME铜库存：截至8月14日为15.59万吨。
- 沪铜升贴水：近期维持低位。
- 沪伦比：近期有所回落。
研究结论
- 全球铜供需仍小幅过剩，但较2024年大幅下降，预计2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。
- 中国电解铜供需紧平衡，电力行业和新能源领域为铜需求提供边际贡献，但对等关税对出口部分终端需求形成制约，预计2025年中国电解铜实际消费量增速为1.91%。
- 铜价受宏观环境、供应、需求、库存等多重因素影响，短期支撑明显，中线继续滚动做多。
