期权研究系列（一）：基于A股市场的备兑策略研究

国内期权市场持续扩容

近年来，国内期权市场发展迅速，合约数量、交易规模等持续增长，市场功能、效率和服务得到提升。期权作为重要的金融衍生工具，其健康发展对完善市场功能、吸引中长期资金入市、增强资本市场的国际竞争力具有重要意义。

期权策略梳理

报告梳理了多种期权策略：

• 单腿策略：包括买入/卖出认购和认沽，适用于表达明确的方向性观点或进行风险对冲。
• 价差策略：如牛市价差、熊市价差和日历价差，通过买卖不同行权价或到期日的期权组合，实现风险控制和收益增强。
• 波动率策略：如买入/卖出跨式和铁鹰式价差，通过交易期权隐含波动率获利。
• 对冲保护策略：如保护性认沽、领式策略和备兑开仓，为现货或投资组合提供保护或增强收益。
• 奇异策略：如雪球产品和凤凰结构，适用于特定市场环境以获取特定收益。

海外期权备兑产品

海外市场中的备兑和对冲产品发展较快，如罗素2000和纳斯达克100指数的备兑ETF（RYLD和QYLD）。RYLD在标的指数震荡时能有效降低净值波动，但趋势上涨时收益率不及标的指数；QYLD在趋势上涨时收益率远低于纳斯达克100指数。

基于A股市场的备兑策略回测

报告构建了基于300ETF和500ETF的备兑策略回测：

• 300ETF备兑策略：明显熨平了净值走势，大幅减小了最大回撤，多数业绩指标优于纯持有300ETF。在指数下行和横盘震荡阶段，备兑策略跑赢纯持有ETF。
• 市场环境选择：市场下行时，实值档位较高的期权备兑效果较好；市场偏震荡时，虚值期权更优。
• 500ETF备兑策略：结果类似300ETF，实值期权对500ETF的收益增厚较为明显。

研究结论

备兑策略在指数下行和横盘震荡阶段，相对于纯持有ETF具有明显超额收益。选择合适的期权档位和行权价，可以增强收益并降低回撤。市场环境对策略效果有显著影响，需根据市场情况调整策略。