深度研究报告专注中枢神经与心脑血管，研发加码

京新药业是一家研产销一体化的医药企业，专注于中枢神经与心脑血管领域，是国内精神神经、心脑血管领域的领先者。公司成立于1990年，初期以喹诺酮类抗感染药物/原料药和心血管类药物为主，后拓展至精神神经和消化产品线，并于2015年并购医疗器械企业深圳市巨烽。

成品药业务方面，公司涉及心脑血管、精神神经和消化三大方向，2010年至2019年复合增长率达29.3%。然而，2020-2024年受集采冲击、销售改革和价格治理等因素影响，复合增速降至6.5%。目前，这些扰动因素已全面落地，公司成品药业务有望恢复稳定增长。公司积极寻找仿制药新品种和新场景的增量，部分新品如阿司匹林肠溶片、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂等具备较好增长潜力。同时，公司管线中储备有多款潜力首仿3类化药，如卡利拉嗪胶囊和考来维仑片。销售改革后，公司依托新销售架构，践行院内、院外并举，多渠道协同发展，院外市场同比增长超过45%。制剂外贸业务也持续高增长，2024年收入同比增长25%。

创新药研发方面，公司聚焦精神神经领域的创新药物研发，并兼顾心脑血管创新品种。地达西尼作为国内近二十年首款失眠创新药，2023年底已准入医保，正在快速放量。JX2201是国内进入I期临床、美国IND也已获批的Lp(a)小分子抑制剂，进度全球前三。此外，治疗精神分裂症的1类创新药JX11502MA胶囊临床试验II期临床接近尾声，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床也进展顺利。

原料药与医疗器械业务方面，原料药业务包括喹诺酮类抗生素原料药以及特色原料药，2024年山东原料药基地顺利投产，并加速海外业务拓展。恩诺沙星在养殖周期底部回升的情况下保持较好增长态势。医疗器械业务方面，深圳巨烽是国内医疗显示器龙头，2024年营收同比增长7.68%，海内外需求逐步恢复，国内市场反腐影响边际弱化，海外市场全球疫情后需求逐步恢复。

研究结论，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.8、8.8和10.1亿元，同比增长9.5%、12.9%和15.0%。根据分部估值，给予公司合理估值为221.4亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示，包括医保控费力度加大、创新药研发不及预期、集采执行力度超预期等。