流动性交响：成交额及两融的双万亿共振

核心观点与数据

• A股成交额及两融余额于2025年8月13日首次同时突破两万亿，成为近十年首个达成此里程碑的交易日。
• 历史上仅2015年5-6月期间有5个交易日同时突破两万亿，反映了市场从早期高杠杆驱动向政策协同、基本面驱动的演进。
• 2015年“杠杆热”源于高杠杆带来的流动性与非理性投机，2024年下半年反弹体现经济企稳与政策引导下的信心修复，2025年行情核心驱动力转向基本面改善+流动性宽松。

投资建议

• 27家上市券商中期业绩预告显示，剔除国泰海通负商誉影响后，25H1归母净利润同比+63.0%~77.2%，25Q2环比+3.8%~21.5%/同比+53.3%~79.5%。
• 部分中小券商增速亮眼，如联同比+1183%、华西同比+1025%~1354%。
• 证券板块PB估值1.56x，位于5年67.6%分位及10年44.7%分位，整体估值处于历史中低水平，具备修复空间。
• 短期关注市场风险偏好提升带来的β行情，中长期聚焦具备α的优质标的。
• 推荐顺序：国泰海通A+H、广发A+H、中金H、中信、华泰、东财、指南针，建议关注：九方智投、银河H、湘财、建投H。

风险提示

• 经济下行压力加大、交投活跃度下滑、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

团队介绍

• 金融组团队由徐康（组长、首席分析师）领衔，覆盖非银金融、多元金融、金融科技等领域。
• 成员包括高级研究员贾靖、研究员刘潇伟、助理研究员陈海椰等。

机构销售通讯录

• 提供北京、深圳、上海、广州等地区的机构销售联系方式，以及私募销售组联系方式。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（超越基准20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（跌幅10%-20%）。
• 行业投资评级：推荐（涨幅超基准5%以上）、中性（-5%-5%）、回避（跌幅超基准5%以上）。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：个人观点准确反映判断，对其他券商报告不负责任。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，客户需自主决策承担风险。