核心观点与关键数据
事件概述：三鑫医疗发布2025年中期报告，上半年实现营业收入7.61亿元（同比增长10.83%），归母净利润1.15亿元（同比增长8.35%），扣非归母净利润1.03亿元（同比增长9.26%），经营活动现金流1.89亿元（同比增长38.94%）。其中，2025年第二季度实现营业收入4.00亿元（同比增长12.65%），归母净利润0.61亿元（同比增长16.65%）。
业务增长分析：
- 收入增长逐季提速：2025年第一季度和第二季度分别实现营业收入3.61亿元（同比增长8.88%）和4.00亿元（同比增长12.65%），展现稳健增长趋势。
- 海外业务快速发展：2025年上半年海外业务收入1.87亿元（同比增长67.3%），收入占比提升至24.6%。随着公司在印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等国家的产品注册完成，国际化进程加速，海外市场有望成为重要增长动力。
- 血液净化主业持续高增：血液净化类设备及耗材全产品链布局优势凸显，核心品种持续放量，2025年上半年实现收入6.26亿元（同比增长19.73%），占比82.2%。其中，血液透析设备出口同比增长84%。
- 新品管线储备丰富：湿膜透析器作为国产首证，具有较强的进口替代能力；PTA高压球囊导管中选省际联盟集采；预充式导管冲洗器已获批，均具有较高的放量可能性。
盈利预测：
- 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.42亿元、20.27亿元、23.54亿元，同比增速分别为16.1%、16.3%、16.2%。
- 预计归母净利润为2.62亿元、3.07亿元、3.59亿元，同比分别增长15.1%、17.3%、17.0%。
- 对应2025年8月13日收盘价，PE分别为20倍、17倍、15倍。
风险因素：
- 新产品注册不及预期
- 海外市场拓展不及预期
- 市场竞争加剧
财务数据
重要财务指标：
- 2023年、2024年营业收入分别为13.00亿元、15.00亿元，预计2025-2027年分别为17.42亿元、20.27亿元、23.54亿元。
- 2023年、2024年归母净利润分别为2.07亿元、2.27亿元，预计2025-2027年分别为2.62亿元、3.07亿元、3.59亿元。
- 毛利率预计维持在35.0%。
- 净资产收益率预计2025-2027年分别为18.4%、20.0%、21.6%。
资产负债表：
- 流动资产从2023年的6.92亿元增长至2027年的13.46亿元。
- 货币资金从2023年的2.21亿元增长至2027年的5.69亿元。
- 固定资产（合计）从2023年的6.74亿元增长至2027年的10.07亿元。
利润表：
- 营业总收入从2023年的13.00亿元增长至2027年的23.54亿元。
- 营业利润从2023年的2.58亿元增长至2027年的4.41亿元。
- 净利润从2023年的2.23亿元增长至2027年的3.90亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流从2023年的3.40亿元增长至2027年的6.00亿元。
- 投资活动现金流从2023年的-4.19亿元至2027年的-1.81亿元。
- 筹资活动现金流从2023年的-0.09亿元至2027年的-2.45亿元。
研究团队简介
- 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药和广证恒生等机构。
- 贺鑫，医药分析师，北京大学汇丰商学院硕士，5年医药行业研究经验。
- 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历。
- 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历。
- 赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历。
