燕京啤酒：U8全国化稳步推进，二季度业绩超预期

燕京啤酒：U8全国化稳步推进，二季度业绩超预期

核心观点
燕京啤酒2025上半年业绩超预期，营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长45.4%，扣非归母净利润同比增长39.9%。公司在弱市环境下实现量价齐升，U8全国化带动产品结构持续升级，中高档产品占比提升至70%。同时，公司推行“啤酒+饮料”组合营销，推出倍斯特嘉系列饮料，饮料业务增长迅速。区域布局方面，华北大本营保持稳定增长，华东、华中区域快速增长；渠道方面，传统渠道收入占比提升，电商渠道增长显著。公司改革提效稳步推进，毛利率提升，费用率下降，盈利能力快速提升。

关键数据

• 2025H1营收：85.6亿元，同比增长6.4%
• 2025H1归母净利润：11.0亿元，同比增长45.4%
• 2025H1扣非归母净利润：10.4亿元，同比增长39.9%
• 2025Q2营收：47.3亿元，同比增长6.1%
• 2025Q2归母净利润：9.4亿元，同比增长43.0%
• 2025H1U8销量增长：预计28%
• 2025H1中高档产品收入：55.4亿元，同比增长9.3%
• 2025H1饮料业务营收：8301万元，同比增长98.7%
• 2025H1经销商数量：8549家，环比净减少83家
• 2025H1毛利率：45.5%，同比增长2.1pct
• 2025H1净利率：12.9%，同比增长3.5pct

研究结论
公司2025-2027年收入增速预计分别为6%、5%、4%，归母净利润增速预计分别为44%、19%、11%，EPS分别为0.54/0.64/0.71元，对应PE分别为23x/20x/18x。给予燕京啤酒“增持”评级，目标价14.58元。

风险提示
宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。