核心观点
- 出口走势预测：展望后市，对等关税2.0是影响后期中国出口的核心变量。短期而言，关税豁免延期为转口贸易创造了一个月的政策窗口期，结合企业针对预期关税上行的前置性出口行为，预计三季度初出口增速仍将维持相对高位，7月份有望延续强劲表现。然而中期下行压力正在加速积聚，预计中国出口将呈现“7月高位、8—9月回落、四季度低位企稳”的倒V型走势。
- 美元流动性分析：国内银行间美元流动性虽充裕，却形成了“高存量、低周转”的僵局。在岸美元兑人民币即期汇率维持窄幅波动，缺乏方向性突破，出口企业的结汇意愿由“逢高结汇”转为“观望惜售”，而银行端对人民币升值的“兜底”预期亦难以为继。短期内，除非出现能够显著重塑汇率预期的超预期事件，否则市场仍将呈现买卖双方在狭窄区间内持续博弈的局面。
关键数据
- 6月外贸数据：进出口总额5356.0亿美元（同比+3.9%），其中出口3251.8亿美元（同比+5.8%），进口2104.1亿美元（同比+1.1%），贸易顺差1147.7亿美元。上半年累计：进出口总值3.03万亿美元（同比+1.8%），出口1.81万亿美元（同比+5.9%），进口1.22万亿美元（同比-3.9%）。
- 人民币计价表现：6月进出口总额3.85万亿元（同比+5.2%），出口2.34万亿元（同比+7.2%），进口1.51万亿元（同比+2.3%），贸易顺差8259.7亿元。上半年累计：进出口总值21.79万亿元（同比+2.9%），出口13.00万亿元（同比+7.2%），进口8.79万亿元（同比-2.7%）。
- 国别出口增速：6月对美出口同比降幅收窄至16.1%（前值–34.5%），对东盟出口增速16.8%，对中国香港16.7%，对欧盟7.6%，对日本6.6%，对非洲（+34.8%）。
- 产品结构：高增长主要集中于汽车、集成电路、船舶等高端制造品类，劳动密集型产品增速有所上行，多数为对美国出口占比较高的品类。
研究结论
- 外需韧性支撑出口超预期表现：外需的持续韧性构成支撑中国出口超预期表现的核心要素，数量因素对增长的贡献度提升，表明本轮扩张主要由“真实需求”而非“价格幻觉”驱动。
- 贸易路径重构与伙伴多元化：关税豁免倒计时下的“抢出口”效应、转口贸易的阶段性加速、贸易结构优化效应持续释放，共同支撑出口增长。
- 全球制造业弱复苏的共振效应：关税压力阶段缓解叠加全球库存周期触底，外需呈温和回暖，全球制造业PMI重返荣枯线上方，主要经济体制造业PMI呈现边际改善。
- 美元流动性僵局：境内非金融部门外币存款余额升至约1.02万亿美元，创有记录以来新高，出口企业推迟结汇，居民部门购汇配置美元存款或理财产品，导致银行间美元流动性“高存量、低周转”。
