拟收购大连长之琳，补强公司防务装备板块

广东宏大（002683.SZ） 拟收购大连长之琳，补强公司防务装备板块 优于大市 公司研究·公司快评基础化工·化学制品投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 联系人： 王新航 0755-81981222 wangxinhang@guosen.com.cn 事项： 事项：广东宏大于2025年8月8日召开了第六届董事会2025年第六次会议，审议通过了《关于收购大连长之琳科技股份有限公司控股权的议案》，为补强公司防务装备板块，提升公司防务板块未来财务和持续经营能力，公司下属子公司宏大防务拟以现金10.2亿元收购大连长之琳科技股份有限公司60%的股权。本次交易完成后，宏大防务将成为长之琳的控股股东。 国信化工观点：1）大连长之琳主营航空零部业务，此次收购估值公允。此次收购股东全部权益相比净资产账面值增幅98.97%，估值/归母净利润比值为10.92。2）大连长之琳所具备的飞机、航空发动机领域研发设计、加工制造能力，与广东宏大存量防务装备业务具有较大协同性。3）此次收购制定了详细的利润分享及补偿机制，明确了广东宏大及长之琳股东方利润分配原则。4）公司账上现金充裕，资产负债率可控。截至2025年3月31日，广东宏大的资产负债率为50.27%，公司货币资金为29.38亿元。本次收购所需资金均为公司自有资金，约占公司货币资金的34.72%。 评论： 大连长之琳主营航空零部业务，此次收购估值公允 大连长之琳是聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全，主要产品包括紧固类产品、隔热类产品、管路连接件及导管类产品、发动机零组件及单元体类产品等，广泛配套于中航工业、中国航发、中国商飞等客户。 据大连长之琳官网，公司成立于2005年，现拥有员工千余人，其中技术人员100余人，现有大连、成都、贵阳三大制造基地，依市场属地化配套所需，为客户提供“门对门”服务。长之琳的现有的多项技术填补了国内市场空白，突破技术瓶颈，解决了技术难题。 据公司公告，2024年大连长之琳实现营业收入7.31亿元，归母净利润1.56亿元，净利润率21.28%。 图1：大连长之琳主要产品 资料来源：大连长之琳官网，国信证券经济研究所整理 图2：大连长之琳主要客户 资料来源：大连长之琳官网，国信证券经济研究所整理 图3：大连长之琳主要财务情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 此次收购估值公允。本次交易采用收益法结论作为定价依据，经交易各方商定，本次交易对长之琳的估值为17亿元，广东宏大本次拟收购长之琳合计60%股权对应交易价格为10.20亿元。据此次公告，运用收益 法，评估基准日2025年3月31日时，长之琳的净资产账面值为85475.94万元，股东全部权益的评估价 值为170073.96万元，增幅98.97%；以长之琳2024年度归母净利润15566.12万元计算，本次交易的估值 /归母净利润比值为10.92。 大连长之琳与宏大防务现有业务存在一定的协同效应 长之琳与广东宏大现有防务装备业务存在一定协同效应。本次收购长之琳股权有利于补强广东宏大的防务装备业务，完善产业链布局，提升广东宏大防务装备板块的行业参与深度、广度，同时也能较大提升广东宏大军工板块的资产、收入、利润规模。此外，大连长之琳所具备的飞机、航空发动机领域研发设计、加工制造能力，与广东宏大存量防务装备业务具有较大协同性。本次交易完成后，有利于推动广东宏大防务装备板块各类产品整合，向客户提供更多综合性、集成性的产品、服务，提升广东宏大在防务装备行业的核心竞争力。 此次收购制定了详细的利润分享及补偿机制 在本次交易完成后的5个完整会计年度（即2025-2029年），对大连长之琳上述期间内的每一年的利润分享及补偿制定以下机制： 表1：此次收购的利润分享及补偿机制 大连长之琳归母净利润指标利润分享及补偿机制 超过1.70亿元超额部分的20%作为超额业绩奖励，由甲方一（夏健钧）负责对大连长之琳核心团队进行分配；超额利润奖励纳入当期成本后的剩余利润，由大连长之琳各股东按持股比例享有。 高于1.36亿元而低于1.70亿元大连长之琳各股东按持股比例分享利润。 高于0.816亿元而低于1.36亿元宏大防务享有0.816亿元利润，其余部分利润归标的公司其余股东按持股比例享有。小于或者等于0.816亿元该利润归宏大防务全部享有。 为负各股东按持股比例承担亏损。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司账上现金充裕，资产负债率可控 据此次公告，截至2025年3月31日，广东宏大的资产负债率为50.27%，公司货币资金为29.38亿元。本次收购所需资金均为公司自有资金，约占公司货币资金的34.72%，可动用的资金足以覆盖本次交易对价，不会对公司正常经营活动所需流动资金产生重大不利影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。截至2025年3月31日，广东宏大商誉余额31.81亿元，净资产66.06亿元，商誉/净资产=48.15%，公司此次收购及过往的收购均与主营业务存在协同效应，过往的被收购标的后续盈利水平多有所改善，商誉减值风险可控。 投资建议：看好公司中长期稳健成长，维持“优于大市”评级 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司防务装备板块业务范围持续扩充，近两年经营质量持续改善，预计此次收购大连长之琳成功后，公司防务装备板块的盈利水平将实现明显提升。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为10.70/11.95/13.22亿元，摊薄EPS为1.41/1.57/1.74元，当前股价对应PE为26.8/24.0/21.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示 产品价格下行的风险；存货及发出商品规模较大风险；商誉风险； 表2：广东宏大：可比公司估值 （2025/8/8） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E （亿元） 002096.SZ 易普力 矿服、民爆 14.13 0.57 0.69 0.80 20.7 20.4 17.6 2.40 177 603977.SH 国泰集团 民爆、矿服 13.06 0.29 0.54 0.70 44.5 24.0 18.6 2.53 81 002683.SZ 广东宏大 矿服、民爆、防务装备 37.75 1.18 1.41 1.57 32.0 26.8 24.0 4.46 279 股票代码股票简称主营产品 收盘价 EPSPE PB（2025E） 总市值 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测 相关研究报告： 《广东宏大（002683.SZ）2024年年报点评-矿服驱动业绩增长，海外业务加速发展》——2025-03-28 《广东宏大（002683.SZ）公司快评-矿服民爆经营持续向好，海外业务加速发展》——2025-01-22 《广东宏大（002683.SZ）2024年三季报点评-三季度实现增收增利，继续看好公司稳健成长》——2024-10-24 《广东宏大（002683.SZ）2024年半年报点评-矿服业务延续高景气度，公司归母净利润同比增长29.17%》 ——2024-08-25 《广东宏大（002683.SZ）-拟控股雪峰科技，巩固民爆、矿服领先地位》——2024-07-03 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 2958 2883 3000 3000 3000 营业收入 11543 13652 15261 16878 18408 应收款项 3120 3569 3972 4393 4539 营业成本 9157 10748 12002 13292 14526 存货净额 391 391 483 534 584 营业税金及附加 46 56 61 68 74 其他流动资产 2394 2361 3052 3376 3682 销售费用 70 75 76 84 92 流动资产合计 9069 10889 12192 12988 13489 管理费用 658 876 937 1000 1052 固定资产 2518 2925 3250 3538 3781 研发费用 375 429 488 540 589 无形资产及其他 431 532 510 489 468 财务费用 87 119 114 122 111 投资性房地产 3926 4995 4995 4995 4995 投资收益 86 91 91 91 91 长期股权投资 316 312 312 312 312 资产减值及公允价值变动 (78) (48) (48) (48) (48) 资产总计 16259 19652 21260 22322 23045 其他收入 (395) (450) (488) (540) (589) 短期借款及交易性金融负债 1763 1630 2706 2527 1971 营业利润 1138 1370 1625 1815 2007 应付款项 2449 3325 3220 3562 3890 营业外净收支 (4) (8) 0 0 0 其他流动负债 1907 2252 2549 2813 3064 利润总额 1134 1362 1625 1815 2007 流动负债合计 6119 7207 8475 8903 8925 所得税费用 161 190 228 254 281 长期借款及应付债券 1732 4185 3955 3955 3955 少数股东损益 256 274 327 366 404 其他长期负债 463 449 459 469 479 归属于母公司净利润 716 898 1070 1195 1322 长期负债合计 2195 4634 4414 4424 4434 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 8315 11841 12889 13327 13360 净利润 716 898 1070 1195 1322 少数股东权益 1475 1318 1449 1595 1757 资产减值准备 91 (31) 15 8 8 股东权益 6470 6494 6922 7400 7928 折旧摊销 400 460 332 378 422 负债和股东权益总计 16259 19652 21260 22322 23045 公允价值变动损失 78 48 48 48 48 财务费用 87 119 114 122 111 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 81 (308) (969) (171) 96 每股收益 0.94 1.18 1.41 1.57 1.74 其它 3 (4) 116 138 153 每股红利 0.60 1.33 0.85 0.94 1.04 经营活动现金流 1369 1062 613 1596 2049 每股净资产 8.52 8.54 9.11 9.74 10.43 资本开支 0 (766) (700) (700) (700) ROIC 9.49% 10.46% 11% 12% 13% 其它投资现金流 309 (1479) 0 0 0 ROE 11.07% 13.83% 15% 16% 17% 投资活动现金流 309 (2242) (700) (700) (700) 毛利率 21% 21% 21% 21% 21% 权益性融资 (3) 40 0 0 0 EBI