宏观周报：PPI回升高度恐有限

国内经济数据跟踪

• 出口超预期：7月出口同比增长7.2%（预期5.8%），但与新出口订单指数年化均值分化，或受“抢出口”影响。对美出口下滑，对欧、东盟出口韧性较强。8月初集装箱吞吐量断崖式下滑，或预示8月出口拐点。
• PPI环比回升但同比未变：7月PPI环比回升0.2个百分点至-0.2%，但同比仍为-3.6%。若8月商品价格稳定，同比或回升，但幅度有限。上游价格传导受阻，需求端回暖是关键，当前仅采掘和原料端价格回升（占比约25%）。

房地产市场继续低迷

• 新房销售：30城新房销售面积持续低于2024年同期，一二三线城市均处于近年最低位。
• 二手房市场：挂盘价指数继续下跌，二、三线城市下行，一线城市微升但未突破前期低点。地产整体趋势悲观。

国债市场震荡

• 短期扰动：股市和商品市场风险偏好上升导致债市情绪降温，10年期国债利率一度升至1.75%。
• 长期看多：政策预期下经济回升预期未证伪，债市保持震荡。资金利率或维持低位，但股市和商品市场波动仍是主要风险。利率下行概率较大，政策效果仍需观察。

风险提示：国内政策超预期。