业绩表现
2025年中报显示，公司营收85.58亿元，同比增长6.37%，归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%，扣非后归母净利润10.36亿元，同比增长39.91%。其中，25Q2营收47.31亿元，同比增长6.11%，归母净利润9.38亿元，同比增长43.00%，扣非后归母净利润8.83亿元，同比增长38.43%。扣非后归母净利润超出此前中报预告指引。
业务分析
- U8产品表现：U8对冲消费弱β，量价表现强劲。2025年上半年燕啤销量同比+2.03%至235.17万吨，吨价同比+4.75%至3357.50元/吨。U8在一季度保持30%以上高增，预计二季度延续较好增势。公司通过深挖河北、北京、内蒙古等优势市场，提升终端单点效率，同时加大东三省、山东、四川等弱势市场建设力度。渠道层面，线上线下聚焦提升U8美誉度和知名度，积极与新零售业态合作，持续推进“百县工程”、“百城工程”。
- 盈利能力：25Q2净利率同比+5.37pct至22.03%。毛利率同比-0.63pct至47.70%，销售费用率同比-3.99pct至6.02%，毛利率、销售费用率波动与市场促销投放方式相关。25Q1毛销差同比提升1.88pct至27.14%，25Q2毛销差同比提升3.36pct至41.68%。管理费用率同比-1.92pct至9.21%，持续兑现效率提升。综合来看，销售净利率提升仍处于较好上升通道，改革成效持续兑现。
战略与展望
耿总自2022年担任燕啤董事长以来，推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤2022年以来业绩高速增长。中国啤酒赛道被认为攻守兼备，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自啤酒产业资本开支稳健、现金流优秀。未来股息率提升值得期待。
盈利预测与投资评级
短期虽餐饮端承压，但燕啤仍处于改革前半段，大单品U8高增持续兑现成长。中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。更新2025~2027年归母净利润预测为16.03、19.26、22.74亿元，对应当前PE分别为23、19、16X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。
