Coinbase Global（COIN.O）更新报告：从交易到生态，纵向做深

2025年8月6日，第一上海证券发布关于Coinbase的研报，维持“持有”评级，目标价上调至320.00美元。

核心财务表现：

• 总营收15亿美元，同比增长3.28%，环比下降26.4%，低于市场预期。
• GAAP口径净利润14.3亿美元，同比暴涨3865%，主要依赖一次性收益（Circle战略投资IPO收益15亿美元，加密资产账面增值3.62亿美元）。
• 调整后核心业务亏损4.4亿美元，交易收入骤降39.5%至7.64亿美元，因加密市场低波动导致交易量萎缩。
• 订阅与服务收入6.56亿美元，环比下滑6.1%，但稳定币业务稳健，收入3.32亿美元（环比+11.8%），占总营收22.2%，平台内USDC平均余额138亿美元（环比+13%）。
• 运营成本15.2亿美元，同比增长37%，含3.08亿美元网络安全支出（5月数据泄露事件）。
• 现金储备93亿美元（环比-6%），加密资产持仓价值12.6亿美元（含11,776枚BTC）。

战略转型： Coinbase正从交易平台向加密生态基础设施巨头转型，以五大核心支点构建全域链上金融生态：

1. 突破资产边界，将代币化股票、预测市场等传统金融产品迁移至区块链。
2. 深化稳定币护城河，推动稳定币收入逆势增长至3.32亿美元，整合Shopify、PayPal生态。
3. 掌控衍生品定价权，收购Deribit垄断全球75%加密期权市场。
4. 强化合规壁垒，借助欧盟MiCA牌照覆盖30国市场，受益于美国SEC诉讼撤销及《CLARITY法案》。
5. 打造超级应用生态，通过Base链集成钱包、社交及DApp服务，以"CaaS加密即服务"连接240家机构。

短期与长期展望：

• 25q3指引乐观，7月交易收入预期3.6亿美元（环比+44%），订阅与服务收入指引6.65–7.45亿美元（环比+1–14%）。
• 短期盈利受市场周期压制，但长期重估逻辑不变，市场过度悲观交易收入，低估订阅业务货币化与政策红利潜力。

研究结论： 上调目标价至320.00美元（11.58xPS），维持“持有”评级。公司正从周期性交易所向加密生态基础设施巨头转型，短期波动不改长期重估逻辑。

风险因素：

• 营收重度依赖交易（51%来自交易费用），市场波动直接冲击盈利。
• 竞争白热化，去中心化交易所（DEX）抢占份额，稳定币领域面临多强角逐。
• 安全与合规成本，数据泄露事件导致单季支出3.08亿美元，未来安全投入将持续高企。