从炼油消费结构演变，揭示当前炼油行业发展与投资方向

投资逻辑

本报告分析石油需求、炼油消费格局的变化，为石化投资提供参考。主要观点如下：

• 原油需求： 原油下游应用广泛，主要用作燃料和化工原料，消费量与宏观经济高度相关。亚太地区是当前及未来原油消费的主力，2024年占比38%。
• 炼油产品消费： 全球炼油产品消费结构向中轻质组分转变，重质组分占比下降，中轻质组分占比提升。美国炼油产品结构稳定，汽油占比绝对领先；中国炼油产品消费量迅速提升，消费结构变化较大，其他石油产品消费量超过汽油和馏分燃料油成为最大消费量产品；印度炼油产品消费增长很快，消费结构较为稳定。
• 炼厂产能产量： 全球炼油产能过剩，2024年开工率下滑。美国炼厂产能过剩，开工率90%左右；中国炼厂产能过剩，2024年开工率84%；印度炼油需求表现较好，炼厂开工率连续多年超过100%。
• 供需格局： 全球主要能源机构预测，2025-2026年全球原油供给过剩，需求边际增量疲软，中短期油价基本面承压。
• 中国炼油行业： 中国炼油行业正在经历结构性转变，政策性加速炼厂产能的周期替换，炼油龙头优势突显。成品油消费达峰下滑，炼油行业向“化工型”转变，“减油增化”是重要方向。

投资建议

建议关注具有完整炼化一体化项目、规模优势显著、炼化产品丰富的炼油化工龙头企业，例如中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等。

风险提示

地缘政治风险、原油价格大幅波动风险、宏观经济下滑导致需求不及预期风险、能源转型进程加快、新技术带来原油成本大幅下降、地区政策带来供给端大幅变化风险等。