港股一周图览：市场过度解读监管风险，国企跌势将短期放缓

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年05月07日 海外市场研究 市场过度解读监管风险，国企跌势将短期放缓 港股一周图览 ◆【策略观点】内地金融监管风暴引发市场过度解读，国企跌势有望放缓；但恒指和国企将更多地“向下靠拢”。 1）“委外”类南下资金全面撤回概率较小，市场过度解读风险。过去一周，受内地金融体系监管风暴的影响，中资金融板块全线调整，从而直接压制国企指数全周持续下行。尤其在周五，由于担忧银行和保险公司以“委外”方式投向港股的南下资金，存在因应监管要求需要撤回的风险，导致国企板块进一步加速调整。 事实上，本轮金融监管的重点是银证保体系内和体系间的部分创新业务（如资金池）。一方面，证券投资在整个银行表外和资管资金池类业务中占比已经很低，而港股通在其中更是少数；另一方面，因证券投资的高风险特性，相关产品的资金源和产品结构一般更为严谨，违规风险整体较低。更重要的是，一刀切式的终止并“撤回”相关证券投资，可能给公开市场带来的波动风险，是没有必要和可能难以承受的。因此，担忧这部分南下资金“撤回”，是过度解读风险。 2）国企急跌、错跌后或有短期修复，但中期仍维持缓跌预期；恒指和国企间落差将向下靠拢。除中资金融板块外，受本周全球商品市场剧烈震荡的影响，强周期行业也本周也延续了调整格局。全球资本市场波动性上升，将继续给港股市场带来负面影响。欧元走强进一步吸引资金回流欧洲市场，而美元6月加息预期并不能中止“特朗普交易”的颓势；全球资金脱债入股，以及向新兴市场溢出的速度都在放缓。因此，虽然港股市场今年以来资金面以双向流动为主，有利于降低单向振幅，但近期来资金延续缓慢净流失，对当前指数高估值的支撑效果日渐不足，市场仍将回到缓跌。 投资建议： 维持弱化组合beta，分散化配置落后板块及个股寻求alpha的投资建议。继续建议关注板块间、板块内估值仍然落后（尤其是基本面好转但流动性折价仍然突出的标的）；推荐关注中小中资地产、环保、医药和电力板块。 ◆【市场焦点】美联储5月议息会议维持联邦基金利率不变；4月非农数据亮眼 周四凌晨，美联储公布5月会议声明，维持联邦基金利率不变，符合此前市场预期，大类资产价格表现平淡。值得关注的是，声明中联储官员对于美国经济形势保持乐观，认为美国经济的基本面依然稳健。声明发布之后，市场对于6月加息的预期有所抬升。此外周五公布的非农数据表现亮眼，新增就业人数及失业率均好于预期，这有助于缓解投资者由于前期经济数据疲弱而对美国经济的担忧情绪。 分析师 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 联系人 陈彦彤 86-021-22169045 chenyt@ebscn.com 大盘走势图 相关研报 市场宽度不断收窄，大盘股行情持续性有限 ······································2017-05-01 沪港深基金研究（2）：“港股最低仓位”政策影响几何？ ····················2017-04-21 Q1经 济 数 据 或 将 催 动 结 构 性 反 弹 ······································2017-04-16 龙头股被“错杀”不是结构性行情的休止符 ······································2017-03-19 美元加息落地，结构性行情延续 ··········· ······································2017-03-16 -60%-40%-20%0%20%40%01-1504-1507-1510-1501-1604-1607-1610-1601-1704-17恒生指数 恒生国企指数 2017-05-07 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆【建议关注组合】： 代码 简称 行业 港股市值 目标价 评级 最新价 EPS PE (亿HKD) 20170507 2017E 2018E 2017E 2018E 2018.HK 瑞声科技 技术硬件与设备 1315.19 131.40 买入 107.10 4.38 5.40 21.67 17.58 2382.HK 舜宇光学科技 技术硬件与设备 686.72 85.20 买入 62.60 1.99 2.74 27.88 20.25 1478.HK 丘钛科技 技术硬件与设备 68.58 8.21 买入 6.26 0.33 0.42 16.81 13.21 0700.HK 腾讯控股 软件与服务 23105.74 279.00 买入 243.80 6.76 8.58 29.78 23.47 3888.HK 金山软件 软件与服务 274.69 27.33 买入 21.00 1.29 1.59 14.43 11.70 0696.HK 中国航信 软件与服务 193.51 21.06 买入 20.75 0.84 0.94 21.89 19.56 0400.HK 科通芯城 软件与服务 158.83 15.80 买入 10.72 0.47 0.62 20.21 15.32 0354.HK 中国软件国际 软件与服务 108.12 6.15 买入 4.50 0.24 0.32 16.62 12.46 0268.HK 金蝶国际 软件与服务 92.25 3.99 买入 3.17 0.08 0.10 35.12 28.09 3969.HK 中国通号 工业 117.93 7.00 买入 5.99 0.42 0.51 12.64 10.41 3337.HK 安东油田服务 工业 21.55 1.10 买入 0.81 (0.01) 0.03 - 23.93 1786.HK 铁建装备 工业 18.51 4.60 买入 3.48 0.34 0.42 9.07 7.34 3636.HK 保利文化 传媒 18.07 25.00 买入 20.20 1.42 1.65 11.75 10.11 3799.HK 达利食品 消费 628.56 5.32 买入 4.59 0.24 0.27 16.95 15.07 2020.HK 安踏体育 消费 581.06 29.41 买入 21.70 1.12 1.31 17.17 14.68 2678.HK 天虹纺织 消费 86.01 14.79 买入 9.40 1.38 1.52 6.04 5.48 1778.HK 彩生活 消费 44.61 7.48 买入 4.46 0.33 0.43 11.98 9.19 2298.HK 都市丽人 消费 43.66 3.32 买入 2.29 0.20 0.23 10.15 8.82 0916.HK 龙源电力 新能源 194.72 7.48 买入 5.83 0.49 0.58 10.54 8.91 0958.HK 华能新能源 新能源 114.88 3.32 买入 2.74 0.34 0.39 7.14 6.23 1093.HK 石药集团 医药 661.10 11.60 买入 10.92 0.44 0.54 24.82 20.22 1530.HK 三生制药 医药 255.76 11.50 增持 10.10 0.35 0.44 26.00 20.79 3933.HK 联邦制药 医药 77.60 6.80 买入 4.77 0.34 0.45 14.23 10.60 1558.HK 东阳光药 医药 39.16 20.00 买入 17.34 1.07 1.31 14.36 11.73 0175.HK 吉利汽车 汽车 914.81 13.85 买入 10.26 0.78 1.03 13.15 9.96 3669.HK 永达汽车 汽车 105.21 10.32 买入 7.07 0.73 1.06 8.58 5.91 1293.HK 宝信汽车 汽车 85.93 4.92 买入 3.36 0.35 0.57 8.51 5.22 资料来源：光大证券研究所 2017-05-07 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、全球市场概览 过去一周全球主要股指普遍上扬，整体来看发达市场跑赢新兴市场,法国CAC40指数领涨。美元指数继续疲软。 图1：本周全球主要股指涨跌不一，法国CAC40领涨，恒生国企指数领跌 资料来源：Bloomberg 图2：本周全球市场整体上扬，发达市场整体跑赢新兴市场 图3：美债短端收益率较三个月前上移,长端较三个月前略有下移 资料来源：WIND 资料来源：Bloomberg -4-2024标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 富时100 德国DAX 法国CAC40 日经225 韩国综合指数 恒生国企指数 恒生指数 孟买SENSEX30 俄罗斯RTS 沪深300 MSCI新兴市场 MSCI全球 MSCI发达市场 过去一周涨跌% 近一个月涨跌幅%(右轴） -30%-20%-10%0%10%20%MSCI 新兴市场 MSCI 全球（右） MSCI 发达市场 0.00.51.01.52.02.53.03.51M 国债 3M 国债 6M 国债 12M 国债 2Y 国债 3Y 国债 5Y 国债 7Y 国债 10Y 国债 30Y 国债 20170505(BP)20170206(BP) 2017-05-07 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图4：本周大宗商品涨跌互现，CBOT大豆领涨，WTI原油领跌 资料来源：Bloomberg 图5：美元指数本周继续下跌，MSCI新兴市场货币指数微涨 图6：主要货币涨跌互现 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图7：本周在岸人民币微跌，离岸人民币微涨 资料来源：WIND -15%-10%-5%0%5%WTI原油 布伦特原油 汽油 ICE柴油 NYMEX 天然气 现货金 现货银 现货铂 现货钯 LME 3个月铜 CBOT 玉米 CBOT 小麦 CBOT 大豆 ICE 咖啡 ICE 糖 ICE 棉花 过去一周涨跌% 近一个月涨跌幅%(右轴） 8590951001051,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6504-27-210-21-24-27-210-21-24-2MSCI新兴市场货币指数 美元指数 -4-2024美元指数 美元/人民币 欧元/美元 美元/日元 英镑/美元 美元/澳元 美元/加元 美元/瑞郎 美元/印度... 美元/俄罗... 美元/韩元 1周涨跌幅 1个月涨跌幅 0.050.100.150.200.250.300.350.400.456.16.36.56.76.97.17.37.52016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-041年远期离岸-在岸即期（右轴） 美元兑在岸人民币 美元兑离岸人民币 美元兑人民币1年远期离岸 2017-05-07 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2、香港市况 汇丰控股（0005.HK）本周继续驱动恒指上扬最多，二级板块方面香港银行板块领涨，建筑材料板块领跌。 图8：恒生指数持续跑赢恒指等权重 图9：恒生国企指数反超国企等权重指数 资料来源：WIND 资料来源：WI