与博瑞医药强强联合，有望合力打造重磅产品

事件与产品

华润三九与博瑞医药于2025年8月1日签署BGM0504注射液合作研发协议。BGM0504注射液为博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，适用于减重和2型糖尿病治疗，II期临床试验均达预期目标，国内III期临床试验已启动。

合作条款

• 华润三九获得BGM0504注射液在中国大陆地区的排他性合作开发权（可分许可）和独占性商业化权（可分许可）。
• 最高研发投入里程碑付款2.82亿元，销售里程碑付款为新临床试验实际发生费用的50%与2850万元孰低者。
• 自首次商业销售日起，华润三九将获得净销售额约定比例的服务费。

公司商业化能力

华润三九具备强商业化能力，此前与赛诺菲合作推广易善复，使其市场份额从3亿元提升至2021年底的14.7%（OTC护肝品类第一），2022年续签10年战略合作协议。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为37.89/43.89/50.58亿元，同比增长12%/16%/15%。
• EPS分别为2.27/2.63/3.03元，对应PE分别为14/12/10倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、并购整合不及预期、医保药品限价、品牌价值变动、原材料价格波动、商誉减值等。