恢复部分债券增值税，影响几何？

7月31日，财政部税务总局发布公告，自2025年8月8日起恢复征收新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入增值税，税率分别为3.26%（公募基金、其他资管产品）和6.34%（银行自营），而此前已发行债券的利息收入继续免征增值税。此次政策调整对债券市场整体趋势影响有限，但会对不同机构和券种产生差异化影响。

核心观点与关键数据：

1. 税收成本影响：以10年国债收益率1.7%计算，恢复征税可能导致对应债券税收成本上升5.6-10.8bp，部分成本由发行人和投资者分担，新券利率可能提升2.8-5.4bps。
2. 税收规模测算：本次增值税恢复可能增加税收合计约315.5亿元，其中国债和地方债增加幅度最多（各117亿元），政金债和商业银行债分别为50.1亿元和30.8亿元。银行自营税负增加最多（232.7亿元），基金理财等非法人产品次之（33.6亿元）。
3. 对不同机构的影响：各类机构均偏利空，但银行自营税收成本增加最多。资管产品管理人适用简易计税方法，税率由0%上升至3.26%。
4. 对不同券种的影响：利空新发利率债和新发二永债，利多普信债。二永债相对于普信债的税收优势基本消失，利空二永债，利多普信债。利率债方面，利空新券，利多老券。
5. 对新老券的影响：利好老券，利空新券。机构可能更多资金买入老券，老券需求增加，收益率有望下行；新券收益可能上行，新老券利差可能在5.6-10.8bp。

研究结论：

• 公募基金在利率债方面的税收优势短期加强，但未来存在调整可能。
• 考虑到后续税收改革和所得税调整的担忧，国债、地方债老券优势可能进一步提升，存在进一步受到追捧的可能。
• 央行将优化债券市场结构及制度安排，公募免税优势是否会被取消是未来关注重点。

风险提示：税收政策超预期，测算存在偏差，机构行为超预期。