核心观点
国内经济基本面企稳向好，工业企业利润降幅收窄，工业库存周期逐步进入“被动去库存”阶段，高端制造行业率先复苏；“反内卷”政策瞄准国家中长期结构性问题精准发力，近期全国性育儿补贴正式落地，中长期将一定程度缓解我国新生人口压力，短期看有助于“育儿系”内需消费提升，工业端政策持续发酵，产业链价格已出现明显回升，有效缓解部分企业短期生存压力，中长期格局改善还需观察政策实效。
产业经济看点
- 全球资金再平衡：截至2024年底中国外商直接投资存量为36503亿美元，已重回峰值，中国大陆+中国香港仍然是2025年外国投资者信心最高的新兴市场。从全球流动性再平衡的角度看，国内经济企稳向好带动了利差收窄，过去几年中美利差大幅走阔的强约束已经缓解。
- 工业企业利润降幅收窄：从整体库存周期来看，处于“主动去库存”向“被动去库存”过渡阶段，库存连续3个月回落。整体来看，高端装备制造业率先进入复苏周期，装备制造业的8个行业中4个行业利润实现增长，而受地产疲软的影响，后周期产业链仍表现不佳。后续库存周期是否能进一步向复苏确认，仍需观察需求能否从政策驱动转向内生增长，以及“反内卷”去产能实效。
- 市场看点：A股方面，上证指数震荡上行，站稳3600点，近一周时间，成长、消费风格涨幅靠前，31个申万一级行业中涨多跌少，社会服务、计算机板块领涨，银行、石油石化行业领跌。从换手率来看，社会服务、计算机、医药生物、建筑材料、传媒等板块交易热度较高。港股有所调整，恒指小幅收涨0.19%。
大消费看点
- 母婴板块：国家育儿补贴政策正式落地，政策覆盖对象为22年1月及以后出生、未满3周岁婴儿，参考近两年年均新生儿数量900万，推测25年补贴规模超过千亿元。短期看，本轮育儿补贴政策直接降低家庭生育成本，对低线城市及农村地区出生人口或有一定的积极作用，母婴消费类公司有望迎来短期盈利预期上修及估值修复。
- 黄金消费：25年H1我国黄金产量179.08吨，同比下降0.31%；黄金消费量505.21吨，同比下降3.54%。其中，黄金首饰消费量同比下降26.00%，金条及金币消费量同比增长23.69%。高金价抑制黄金首饰消费，居民消费从“装饰品”向“投资品”转变。
- 零售商业：6月商场客流环比改善，全国300+城市的8976个商场日均客流约为1万人次，约高于5月的0.99万人次，成为近半年客流最高月份。中等体量商场6月客流改善最为明显。
高端制造看点
- 摩托车：2025年1-6月，我国摩托车整车出口量为879.88万辆，较去年同期增长32.71%，出口额为55.17亿美元，较去年同期增长35.89%。拉丁美洲出口最多，非洲出口涨幅最大。
- 家用空调：近期全国极端高温天气频发，增加了家用空调内生需求，叠加家用电器国家补贴持续推动产品更新换代，本年度家用空调内销或受益明显。
- 光伏：近期伴随“反内卷”政策的不断发酵，多晶硅、硅片、电池片等产品价格涨幅有所收敛，但整体依旧保持上涨趋势。政策指引下，光伏产业有望逐步实现产能去化进而促进产业端产品价格逐步回升至合理区间。
硬科技看点
- 半导体：2025年6月日本半导体设备销售额达到4045.9亿日元，同比增长17.6%，环比下滑9.3%。销售额保持高位反映了新一代先进制程逻辑芯片与存储芯片扩产仍在持续，但同比增速放缓或反映出2024-2025年为本轮周期的扩产高峰。
- 消费电子：25Q2全球智能机出货达到2.95亿部，同比增长1%，环比下滑3%。25Q2全球PC出货0.68亿台，同比+7%，环比+8%，全球PC市场整体相对平淡。国内5月国内品牌手机出货量为1917.7万部，同比-24%，1-5月整体出货1.01亿部，同比下滑0.1%。
- PCB：受益AI需求，板块持续高景气。6月PCB行业累计收入同比增长13.04%，CCL行业累计收入同比增长35.67%。中国大陆及台湾地区PCB企业的库存水平及库存周转天数均处于上行区间，反映出下游需求持续增长。
- AI：根据Crunchbase数据，人工智能相关投资在2025Q1占风险投资资金的71%，高于2024年的45%和2023年的26%。AI初创公司估值持续创新高，截至2025年7月OpenAI的估值为3000亿美元。
风险提示
宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期
