纳思达（002180.SZ）公司深度报告总结
打印机业务
- 国际化成果显著：奔图作为全球头部厂商，销售网络覆盖110多个国家和地区，2024Q4全球打印机市场份额达2.9%，排名第五。公司拥有2000余人研发团队和超6200项专利，BP5200/BM5200系列打印机获世界纪录认证，打印寿命超40万页，卡纸率低于0.02‰。
- A3高端产品+AI布局：2024年A3打印机销量同比增长131.44%，第四季度环比增长401.41%。消费级市场推出“智能网络共享”、“试卷翻新”、“AI语音打印”等功能，并发布文景AI智能公文生产系统。
- 安全可靠测评核心领域：打印机主控芯片入围安全可靠测评核心领域，国产打印机龙头地位持续强化。极海微电子实现国产打印机核心SoC芯片自主可控，2024年信创市场出货量同比增长50%。
芯片业务
- 深耕半导体行业：极海微电子成立于2004年，2020年引入国家大基金等投资者，投后估值达190亿元。公司覆盖打印机芯片设计全产业链，拥有CPU设计、多核SoC专用芯片设计、安全芯片设计等核心技术。
- 汽车电子、工业等领域多点开花：多款芯片在国内外主流车厂实现项目定点并批量出货，包括GURC01超声波传感和信号处理器、G32A1445汽车通用MCU等。工业领域推出G32R5系列高性能实时控制DSP芯片，用于AI、机器人等领域。
- 芯片业务加速发展：信创政策催化下，打印机芯片需求有望提升。汽车电子、工业等领域不断拓展新品类，助力芯片业务加速发展。预计2025-2027年芯片业务收入增速分别为15%、20%、30%。
投资建议
- 公司是全球打印机市场的龙头：奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固。极海微电子作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间。
- 盈利预测：考虑剥离利盟及重大资产出售影响，预计2025-2027年公司归母净利润为3.93/13.56/19.06亿元，对应PE分别为85X、25X、18X；不考虑剥离利盟及潜在商誉减值风险，预计2025-2027年归母净利润为12.83/14.49/20.28亿元，对应PE分别为26X、23X、17X。
- 首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
- 市场拓展不及预期
- 行业竞争加剧
- 技术路线变化具有不确定性
