跟踪分析报告：被低估的广发证券

一、广发证券治理结构稳健，管理团队经验丰富。公司无实际控制人，股权结构分散且稳定，主要股东吉林敖东、辽宁成大和中山公用长期持股且未大幅减持。管理层平均任职期限较长，保证了公司战略的连续性。

二、广发证券在ETF生态中三维度布局，受益于被动投资浪潮。1）旗下公募基金（控股广发基金、参股易方达基金）发行并管理ETF，易方达非货ETF管理规模行业第二，有望受益于规模效应和管理费增长。2）参与ETF做市，2025Q1做市ETF数量行业第二，有望受益于ETF规模增长和监管鼓励。3）将ETF作为投顾工具，依托集团投研优势，推动投顾业务转型。

三、广发证券基本面改善，估值具备修复弹性。康美药业事件影响消退，投行业务逐步回暖，2024年净收入同比+37%，2025Q1同比+4%。大财富管理转型深化，传统经纪业务市占率稳步提升。A/H股估值均处于行业较低水平，具备估值修复空间。

投资建议：维持“推荐”评级，目标价26.25元。预计2025/2026/2027年EPS分别为1.45/1.55/1.68元，对应PB分别为1.21/1.15/1.10倍，加权平均ROE分别为8.95%/9.18%/9.46%。关注近期虚拟资产布局催化。