核心观点与关键数据
盈利摘要与股价表现
- 2025年Q2营收224.96亿美元，同比降12%，超预期；毛利率17.2%，环比升0.9个百分点，同比降0.71个百分点；净利润11.72亿美元，同比降16%，超预期。
- Non-GAAP净利润10.88亿美元，每股盈利3.12美元，变动-23.27%。
- 目标价460.00美元，维持买入评级。
主要业务表现
- 汽车业务：收入166.61亿美元，同比降16%；毛利率17.2%，剔除ZEV Credit贡献后为15.0%。未来面临关税及“大而美”法案挑战。
- 储能业务：收入27.89亿美元，同比降7%；部署量9.6 GWh，同比增长2%；毛利率30.3%。面临“大而美”法案和关税挑战，但AI和数据中心需求剧增。
- 服务及其他业务：收入30.46亿美元，同比增长17%；毛利率5.4%，环比升1.62个百分点，主要得益于超级充电站业务和保险业务盈利能力提升。
交付与产能
- 2025年Q2交付384,122台电动车，同比降13%；生产410,244台，同比持平。全球库存天数环比增加10%至24天。
- 2025年Q2年化产能超过235万台，包括Fremont工厂65万台，上海工厂95万台，柏林工厂37.5万台/线，德州工厂Model Y超25万台/线。
- 产能恢复至去年同期水平，推进关键电池材料本土化，内华达磷酸铁锂电池厂将于下半年投产。
创新业务进展
- 低成本车型：6月投产，预计Q3爬坡，Q4批量交付。
- Robotaxi：德州奥斯汀服务如期上线，预计2025年底覆盖美国一半人口，远期运营成本将至每英里30美分以下。
- FSD：V12版本后渗透率提升25%，未来仍具渗透空间；计划年底推送无人监管的FSD功能。
- Optimus机器人：第三代设计方案接近完成，预计年底发布原型机，明年量产，五年内达百万产能。
- Dojo与AI芯片：Dojo 2明年规模化部署，AI5芯片明年底量产。
估值与风险提示
- 下调未来三年汽车交付量至163.8万/230.8万/297.7万台，采用DCF法估值，合理股价460.00美元。
- 风险提示：关税影响、美国IRA补贴取消、FSD中欧推送不达预期、出行软件监管问题、机器人产能不达预期。
