PVC专题：反内卷情绪下反弹，弱基本面难言逆转

核心观点与关键数据

• 近期PVC反弹主要受反内卷情绪驱动：PVC价格近期大幅反弹，主要源于市场对反内卷政策的预期，而非基本面实质性改善。
• 基本面仍偏弱：供需失衡，出口因印度雨季及政策不确定性下滑，库存进入累库周期。
• 出口政策延期缓解压力：印度反倾销政策延期至9月25日，三季度出口预期改善，但6月出口环比大幅下滑近10万吨，主要受印度雨季和政策不确定性影响。
• 反内卷政策影响有限：上游电石端2005年前产能占比低，且已存在产能淘汰；PVC行业20年以上老装置仅占10.2%，实际可淘汰产能较少，难以改变行业过剩格局。

研究结论

• 短期跟随情绪上涨：PVC价格短期内顶着较弱的基本面上涨，主要受反内卷情绪影响，估值成本端压力上升，利润达年内新高，与基本面不匹配。
• 中期易跌难涨：与上轮供给侧改革不同，本轮反内卷无大规模需求侧政策，PVC仍处于投产周期且地产端偏弱，高利润条件下若情绪消退，易跌难涨，需待反内卷预期成为现实（如产能出清）才有进一步反弹机会。
• 政策观察重点：需观察印度淡季后出口是否超预期逆转累库，以及反内卷政策实施内容。

数据支撑

• PVC出口6月环比下滑近10万吨，其中对印度出口下滑接近10万吨。
• 我国PVC行业运行20年以上老装置共285万吨，占产能10.2%。
• 电石行业2005年前产能仅894万吨，其中2006-2010年已淘汰60%落后产能。
• PVC厂库+社库持续累库，山东外购电石氯碱一体化综合利润达年内新高。